一流投資家を目指す！慶應投資クラブＳＰＥＣ

２．４　ダイヤモンドZai

Zai企画は、月刊ダイヤモンドZaiにおいて、関西の投資クラブSBIと６ヶ月間パフォーマンス競争をするというものだった。

また、一ヶ月ごとにその時点での勝ち負けが掲載されるという面白い企画だった。

結果は…１勝５敗。

しかし最後に日の目を見たのは

…SPEC。逆転勝利！！

SPECは勝者として、スポンサーの廣田証券に訪問することになった。

この企画のよかったところは、宣伝効果だろう。これのおかげで某外資証券に勤める人が三田祭のイベントを見に来てくれた。

２．５　三田祭パネルディスカッション

三田祭では株式評論家、元外資証券勤務の人などを招き、パネルディスカッションを行った。

結果は、まぁまぁ成功したように思う。200人くらいは来ていた気がするので。

課題としては、各メンバーが自分が何をすればよいか事前に十分に伝わっていなかったということだろう。

当日かなりバタバタしていたので。

当日の流れは十分詳細に検討したほうが良いということだ。

２．６　Bookデータベース

実はSPECには書籍データベースがあり、そこでメンバーおすすめの本のレビューを紹介している。

地味ではあるが、SPECの情報技術力を誇示する上では有用かもしれない。

ただ情報技術力といっても、SPECの場合常にメンバーが入れ替わるので、その技術力もその年によって常に変動しているのだが（笑）

課題としては、もう少しデザインをよくすることだと思う。

見栄えをよくすれば、もう少し使ってくれる人も増えるかもしれない。

しかしこれはデータベースの作成者、ゆーじがやってくれないとどうしようもないのだが…。

…と、色々とSPECの活動を振り返ってみたわけだが、最後に、SPECを発展させる上で最も重要なポイントについて強調しておこう。

SPECを発展させるためのポイントは３つある。

１にHP、２にHP、３にHPだ。

最後に、￥塾の社員の方々へ、1年間本当に色々とお世話になり、どうもありがとうございました。

真・完

２　投資を啓蒙する活動

投資を啓蒙する活動とは、投資の面白さを世に広める活動のことである。

今年度行った啓蒙活動は６つある。

２．１　HP

HPでは、SPECが行ってきた活動について積極的に情報を発信してきた。

その結果、Zai企画をはじめとして面白そうな話がSPECに舞い込んでくるようになったのだ。

課題としては、いかにHP担当者のモチベーションと技術を育てるか？というところだろう。

２．２　フリーペーパー

フリーペーパーは、２号、３号の作成に成功した。

これに関して、僕はあまり深く関わっていなかったので細かいところは言及できないが、フリーペーパーの質は向上していることはほぼ間違いない。

ちなみにこの企画はSPECからスピンアウトされ、今は投資統括団体のほうの一部門になっている。

課題としては、いかにこの団体を「ちゃんとしたもの」に見せていくか、コンテンツの充実をどう図るかというところだろう。

２．３　コラム企画

コラム企画は、SPECのHP上で、経済に関する身近な疑問についてのリサーチ結果を掲載するものである。

生活に密着した視点というのがよかったと思う。ピーター・リンチがいうことは恐らく本当なのだから。

しかし、このコラムはSPECのHP上だけでしか公開されていないことには、ひたすら残念に思う。

なぜなら、SPECのコラム記事にアクセスしてくれる人は一日に10人に満たないからだ。

こうした企画は、他のメディアと組んでやるほうが良いと思う。

つづく

１．３　勉強会

勉強会は部会、フィスコ勉強会、フォワード勉強会の３種類行った。

部会は、全会一致でぶっちぎり一番の不採算部門であった。

詳しくは以前書いた記事をご覧いただきたいが、ここでは、僕なりの改善策をもう一度提示しておくとしよう。

それは、新しくできた投資統括団体をフルに活用することだ。

規模の大きさを生かせば、著名なプロ投資家を呼ぶなどして、権威づけを行ってメンバーのモチベーションを奮起させることができるだろう。

また部会にかかる１サークルあたりの運営コストも低減することもできる。

一方、フィスコ勉強会は、先方の多忙により休止中である。

これが意味することは、アドバイスを受けるプロの講師は複数人いたほうが良いということだろう。

また、フォワード勉強会は、勉強の内容はともかくとして、サークル同士の仲が深まったという点がよかった。

１．４　社長訪問

今年の社長訪問は、主として￥塾の社員さんととともに行った。

良いと思った点は、社長に訪問すれば訪問した人の自己啓発に役立つかもしれないということ。

また、その社長訪問の記事が一部の投資家にとって有用なコンテンツになりうるので、SPECの知名度UPにもつながるわけだ。

課題としては、ややマニアックな話になるが、社長訪問の紹介ページが動的なURLであるということだ。

最近のロボットは性能が高いので、致命的な問題にはならないかもしれないが、一般的には、動的なURLはSEO上よくないとされているので、Webマーケティングにおいて不利になる可能性が高い。

もちろんこれで被害を受けるのは￥塾さんであるが、実はそのページからSPECにリンクが貼られているので、本来静的なURLであれば被リンクとしてSPECのHPの得点に加算されるはずのポイントがつかなくなる可能性があるため、SPECにとってもマイナスなのである。

つづく

さて、前回はSPECの活動のまとめについて語ったが、今度は個別の企画をもう少し詳しく見てみたいと思う。

まず、SPECの活動はその目的の違いによって大きく2種類に分かれている。

１　投資スキルを上げる活動

投資スキルを上げる活動とは、SPECに所属するメンバーのファイナンシャル・リテラシーを高める活動である。

今年度行った投資スキルUPのための活動は４つある。

１．１　￥塾企画

ご存知、￥塾企画ではブログの執筆とバーチャルファンドの運用を行った。

よかったと思う点は、実力派の投資家の話が聞けたこと、それから投資クラブ間のつながりが深まったことだ。

課題としては、多くのメンバーがブログを書いていないことであり、どのようにメンバーのモチベーションを高めるかがポイントだろう。

この課題に対し、SPECがやって失敗した（笑）策は

・￥塾企画がメンバーにもたらすメリットについて語る。

・書いていないメンバーに個別メール＆電話＆留守電して、書くように促す

・毎月一定数以上記事を書いた人だけがごほうびの分け前をもらえるようにする。

結果、僕は他に策が思いつかず、あえなく撃沈した（笑）

１．２　みんかぶ企画

みんかぶ企画では、みんかぶのシステム上で投資のパフォーマンス競争を行った。

よかったと思う点は、一流企業に勤めた経験のある優秀な人々の話が聞けたことである。

これに関して悪かったと思う点は、システム上のことがその中心となるが、しかしこれは自分たちでコントロールできる話ではないので、深入りは避けたい。

（つづく）

僕は去年の夏のサブプライムショックでリスク管理の重要性を知った。

そのため、それ以降はリスクをコントロールしながら、投資ができる方法論はないか探した。

そこでたどり着いたのがポートフォリオ理論だった。

僕はポートフォリオ理論についての本を何冊も買って読んだ。

また、今年度の後期の部会では、リスク管理の重要性についてSPECのメンバーに強調するため、ポートフォリオ理論を中核においた分散投資の手法について、オリジナルテキストを作成して教えた。

SPECのメンバーからの評価はあまり良くなかったようだが、それでもこの理論とその実践方法について学び、教えてきた過程でいくつかの重要な発見ができたと思う。

その中で、最も重要だと思う発見とは、

複数の証券を組み合わせると、そのポートフォリオのリターンは各証券への投資比率の加重平均になるが、ポートフォリオのリスクは必ず加重平均以下になり、そのリスク低減の度合いは各証券間の相関によって決まる。

ということである。

これこそがポートフォリオ理論の核心である。

一つのかごに卵を盛るなというのは本当なのだ。

僕は今までこの格言を信じていなかった。

というのも、分散投資をすればリターンもリスクも平均化されるだけだと思っていたからだ。

しかしそれは間違いであった。リターンは平均化されるのは正しいが、リスクは平均を下回るのだ。

その結果、リスク・リターン比が改善されるのである。

もっとも、分散投資によって、一つ一つの銘柄にかけられる分析時間が減り、その結果銘柄選択能力が低下するような場合には一概にはいえないのだが。

しかし、それは例えば複数のインデックスファンドを組み合わせるという投資戦略のもとでは、ほぼ無視してよい懸念であろう。

ポートフォリオ理論を勉強した今なら、はっきりと言える。

一つのかごに卵を盛るな。

どのかごにどのくらい卵を盛るのか、それが問題だ。

ポートフォリオの問題点は…

①パラメータの推定精度

今回のポートフォリオ構築においては平均分散モデルの考え方を軸に、様々なパラメータ推定を行った。

しかしながら、それらのパラメータの推定精度は決して高いものではないと考えている。

主要なパラメータについていくつか例を挙げておく。

・IC
ICは銘柄選択能力を表す指標であり、今回は0.1と仮定している。

しかし、アクティブ・ポートフォリオ・マネジメントによれば、0.1というのは優秀なファンドマネージャーの銘柄選択能力であると書かれており、今回は素人の大学生が選択したということを考えると、この銘柄選定能力は高すぎたかもしれない。

・β・システマティックリスク・レジデュアルリスク

βは、過去5年分の月次データをもとに計算しているが、われわれが本当に知りたいのは将来のβである。

株式市場のリターン、特に個別銘柄のリターンは非定常な分布をしているため、そこから計算されるβも非定常であると考えられる。

また、βは、市場ポートフォリオを説明変数におくものだが、TOPIXが市場ポートフォリオとしてどの程度ふさわしいのかはわからない。

こうした状況下では、過去のデータからβを推定しても、良い推定値が得られるとはいいがたいだろう。

またそれに伴い、システマティックリスクとレジデュアルリスクも信頼できる数値であるかどうかは不明である。

・期待収益率・相関行列

各資産の期待収益率や相関行列についても、過去の長期のリターンをもとにして作られているが、非定常的な市場において、過去の外挿がどの程度あてはまるのかは不明である。

②モデルの限界

・標準偏差について

　金融市場のように正規分布に従わないものを分析するにあたって、標準偏差が必ずしもリスクの指標として適切かどうかは疑問である。

一般に、標準偏差ではファットテールを見逃す。

このことは、標準偏差という指標がたまに起こる「大暴落」に対して脆弱であることを示している。

参考文献

・Richard C. Grinold、1999年、アクティブ・ポートフォリオ・マネジメント―運用戦略の計量的理論と実践、東洋経済新報社、433ページ

ポートフォリオの考察

コア・サテライト・ポートフォリオのリスク低減効果を把握するため、他の単独の資産クラスと、コア・サテライト・ポートフォリオのリスク・リターンをまとめた表を示す。

表5より、他の資産クラスを単独で買う場合に比べ、大幅にシャープ・レシオが改善していることがわかる。

ポートフォリオ運用中の売買

ポートフォリオ全体のリバランス

ポートフォリオ全体のリバランスは、「国内株式」を除いては各資産クラスとも前章までのリスク・リターン特性、及び相関が将来も続くと仮定して、1年おきに行う。

「国内株式」に限っては、比較的頻繁に銘柄が入れ替わり、その度にリスク・リターンも変化すると予想されるので、1年ごとにリスク・リターンを再計算する。

サテライト部分の銘柄入れ替え

サテライト部分の銘柄の入れ替えに関しては、各ペアの担当者の裁量により適宜行う。

一方、ポートフォリオの問題点は…（つづく）

ステップ2　コア・サテライト・ポートフォリオの構築

コア・サテライト・ポートフォリオとは、コア部分とサテライト部分をあわせた最終的なポートフォリオのことである。

コア・サテライト・ポートフォリオの構築は、ステップ1で作ったサテライト・ポートフォリオを「国内株式」という1つの資産クラスに見立て、コア部分の組み入れ資産クラスの候補13個の資産クラスとともに、標準的な平均分散モデルを用いて最適化を行った。

尚、最適化に使うパラメータについて、「国内株式」（＝サテライト・ポートフォリオ）については、リターンはサテライト・ポートフォリオ構築の際に算出したものを使い、リスクについてはサテライト・ポートフォリオの過去5年間のデータをもとに算出した。

また、その他の各資産クラスのリスク・リターンについては野村證券の長期データを使用した。

また、相関については、国内株式と他の資産クラスとはすべて0を仮定し、他の資産クラスについては野村證券のデータを使用した。

また、ポートフォリオの最適化においては、本ポートフォリオの目標である年率リターン7％を満たす中で、リスク（＝標準偏差）が最小になるように設定した。

さらに、1つの資産クラスに集中しないよう、1資産クラスの最大投資比率を20％までとした。

その結果、コア・サテライト・ポートフォリオの投資比率は以下の通りになった。

ポートフォリオの考察とリバランスは…（つづく）

投資比率の決定について…

投資比率の決定は、2つのステップに分けて行った。

ステップ1　サテライト・ポートフォリオの構築

サテライト・ポートフォリオとは、ポートフォリオのサテライト部分、すなわちペア・トレーディング戦略により選定した5組10銘柄の組み合わせのことを指す。

サテライト・ポートフォリオの最適化にあたっては、ポートフォリオのαを、レジデュアルリスク（＝アンシステマティックリスク）で割った値、通称トレイナー・ブラック・レシオを最大化するように決めた。

具体的な式は以下の通りである。

制約式について、(1)式は、各ペアの投資比率について、そのペアの組み合わせたときのβが0になるように決められるという意味である。

これは、ただ単にポートフォリオ全体のβを0にするという制約条件よりも厳しいものであるが、この理由は各ペア内における投資比率の偏りを防ぐことによって業種リスクを抑えるためである。

（2）式は、サテライト・ポートフォリオのレバレッジを1にするという意味である。（3）式は、各銘柄の投資比率は、サテライト・ポートフォリオ全体の5％以上とするという意味である。

また、βは過去5年の月次データから求めたヒストリカルβである。また、αは

によって求めた。

以下に、サテライト・ポートフォリオのパラメータ及び最適投資比率をまとめた表を示した。

では、コア部分とサテライト部分を合わせた最終的なポートフォリオは…（つづく）

サテライト部分の銘柄選択は…

ポートフォリオのサテライト部分は、日本の株式個別銘柄の中から選んだ。

ペアの選定はファンダメンタルズ分析を行って決めた。

本来のペアトレーディング戦略としては、統計的裁定と呼ばれる手法で選定を行うことも試みたが、この手法の条件を満たすペアがうまく見つからなかったため、ファンダメンタルズを基にした定性分析を中心に行い、ペアを選定した。

ペア選定の具体的な過程は以下のようにまとめられる。

①ある特定の業界に絞る

これは、同じ業界の銘柄について「買い」と「売り」を組み合わせることにより、業種リスクを低減するためである。

②事業内容が似ている銘柄に絞る

事業内容が似ていれば、業界のニュースなどに反応する度合いも等しくなり、より業種リスク低減に貢献すると考えられるためである。

③各自の分析に基づき、割安な銘柄を買い候補、割高な銘柄を売り候補とする

これらの銘柄選定は、分析者に任せた。分析者は、狩谷、澤崎、成徳の3名である。各ペアについての推奨理由等は、別途銘柄レポートに示した。

その結果、5組10銘柄のペアが見つかった。サテライト部分に組み入れる銘柄を以下の表にまとめた。

各銘柄の投資比率の決定は…（つづく）

ポートフォリオの運用目標及び運用期間は…

世界株式インデックス（MSCI　KOKUSAI）と同程度の年率リターンを確保しつつ、年率リスクを10％低減することを目指す。

ちなみに、MSCI KOKUSAIは1988年1月～2005年3月までのデータで、年率リターン7.6％、年率リスク18.1％である。

これを踏まえ、本ポートフォリオでは、年率7％のリターンを、年率8％のリスクで達成することを目指す。

投資銘柄の選択プロセス

当ポートフォリオの銘柄選択プロセスは、コア部分とサテライト部分とで独立している。そこで、以下2つの段落に分けて説明する。

コア部分の銘柄選択

ポートフォリオのコア部分は、各資産クラスのインデックスファンドを組み合わせて構成される。

その過程は以下のようにまとめられる。

ステップ1　投資可能な資産クラスの洗い出し

投資可能な資産クラスとは、「日本の個人投資家が現実的に投資できる資産クラス」ということである。具体的な条件として、以下の3つを挙げた。

①資産クラスに対応する投資ファンドがある
②その投資ファンドはインデックスファンド、もしくはそれに類似する性格を持ったファンドである
③その投資ファンドは日本の証券口座で売買できる

これらの条件をもとに、ネットを通じて情報収集した。

ステップ2　資産クラスの厳選

組み合わせる資産クラスの相関を低くすることでポートフォリオ全体のリスク低減効果は高まる。

そこで、上記の3つの条件を満たす複数の資産クラスから、より相関が低いもののみを絞り込むため、以下の手順で選定作業を行った。

①上記３つの条件に該当する資産クラスに対応し、かつそのインデックスに連動する投資ファンドを探す。
②各資産クラスのインデックスの相関行列※をもとに、互いに相関の高い資産クラスを排除する。
③残ったファンドを組み入れ資産クラスの候補とする。

*相関係数；-1～1の数値で表される。排除する資産クラスの相関係数の閾値は0.75とした。

※相関行列は野村證券の長期データを使用

その結果、13個の資産クラスが候補として見つかった。以下に、資産クラスとそれに対応するファンドをまとめた表を示した。

一方、サテライト部分の銘柄選択は…（つづく）

コア部分としてのインデックスファンドに複数の資産クラスを組み込む理由は…

より高い分散投資の効果を得るためである。ここでの重要なポイントは、

「組み合わせる証券同士の相関が低ければ低いほど、ポートフォリオ全体のリスク低減効果が高い」

ということである。

一般的に、同じ資産クラスの中では、違う銘柄を購入したとしてもそれらの相関が高く、リスク低減効果は限定的であるが、複数の資産クラスに投資することによって、より高いリスク低減効果を得られるのである。

要するに、複数の資産クラスのインデックスに投資することにより、同じリスクでもより高いリターンを、あるいはより低いリスクで同じリターンを期待できるのである。

ところで、サテライト部分としてのアクティブポートフォリオに、ペアトレーディング戦略を用いる理由について。

まず、ペアトレーディング戦略は、買いと売りを組み合わせたマーケット・ニュートラル戦略であり、2つの銘柄の株価の乖離または収束によって利益を狙う戦略である。

ペアトレーディング戦略にも様々な種類があるが、今回はファンダメンタルズ分析をもとに、特定の業界内で割高な株を売り、割安な銘柄を買う手法を用いた。

この戦略を用いる理由は、ポートフォリオ全体のリスクを低減するためである。その理由は2つある。

1つ目は、この手法がマーケット・ニュートラル戦略で市場リスクをとっていないため、コア部分のポートフォリオと組み合わせる際に大きなリスク低減効果が期待できるということである。

具体的には、例えばコア部分のポートフォリオとしてTOPIXを組み入れる場合、通常の買い戦略ではどのような銘柄選択をしても、市場リスクをとっているため、どうしてもTOPIXとの相関が低くならないことが考えられる。

しかし、マーケット・ニュートラル戦略ではこのような心配はない。

2つ目は、各ペアが同じ業界内から選定されるため、業種リスクをほぼヘッジしているということである。

もし、異なる業界でペアを選定した場合は、それらの銘柄で「買い」と「売り」を組み合わせても、業種リスクはうまくヘッジできず、これをヘッジするためには相当数の銘柄を選ばなければならないだろう。

つまり、同じ業界内でペアを選定することで、より少ない銘柄数で業種リスクを減らすことができるのである。

これらのことから、今回用いるペアトレーディング戦略では、買いのみで構成されたポートフォリオ、あるいは業種を考慮しないマーケット・ニュートラル戦略と比べても、インデックスと組み合わせた場合のポートフォリオ全体のリスクは、より低くなると予想される。

では、この戦略の運用目標と運用期間は…（つづく）

コア・サテライトアプローチが有効である理由は、以下2点。

①ポートフォリオ全体のリスクを低減しつつ、そこそこのリターンを狙える

コア・サテライトアプローチでは、ポートフォリオの中核にインデックスファンドを置いている。

一般的に、インデックスファンドでは少なくとも数十、多くて数千の銘柄を組み込んでいるため、分散投資の効果が良く効いており、個別銘柄を単独で購入する場合に比べてはるかにリスクが少ない。

同時に、ポートフォリオの中核にインデックスファンドを置くということは、ポートフォリオ理論の効率的市場仮説にかなりの程度従うことをも意味する。

効率的市場仮説が正しいかどうかは別として、過去の実証研究では一般的にアクティブファンドがインデックスファンドの成績を上回るのは難しいとされている。

したがって、これらの研究結果を支持するとすれば、ポートフォリオの中核にインデックスファンドを置くことは自然な考えであろう。

また、今回想定する「忙しい」投資家にとって、メンテナンスをほとんど必要しないインデックスを購入することは投資家のニーズに合致しているといえる。

②対インデックス超過リターンを狙える

ここまでの議論からすれば、すべてインデックスで運用すれば良いのではないかという考えもあろう。

しかし、誠に残念なことに「株の個別銘柄に興味を持った」SPECの投資家たちは、それでは満足しない。

もし彼らに対して、すべてインデックスで運用したほうが良いとアドバイスしたならば、彼らはバフェット、ピーター・リンチ、あるいは行動ファイナンスの例を挙げて即座に反論するだろう。

そこで、ポートフォリオの一部に株式個別銘柄の売買戦略を組み込むことにより、彼らの銘柄選択能力を生かし、超過リターンにつなげることができるであろう。

ちなみに、ポートフォリオのコア部分に複数の資産クラスを組み込む理由は…（つづく）

後期の部会では、ポートフォリオ分析について取扱ったが、僕のチームの最終レポートを公開したいと思う。

今回はまず、投資アイデアを説明したい。

投資の着眼点

・誰のためのポートフォリオか？

一般的に、個人投資家がどのようなポートフォリオを組むべきであるかという問題は、一つの決まった答えがあるわけではない。

それは投資家の興味、目標、また年齢などによっても異なるためである。

そこで、ポートフォリオを組む際には、それがどのような趣向をもった投資家にとって最適であるのかを定義する必要があるように思われる。

そこで、今回構築するポートフォリオでは、「株の個別銘柄を売買したい。しかし、忙しくて投資ばかりやっていられない。だけど儲けたい」という投資家をターゲットとする。

つまりこれは、SPECのメンバーのための最適ポートフォリオといってよいだろう（笑）

そんなわがままな投資家のために、今回我々は「コア・サテライト戦略ポートフォリオ」を提案する。

・コア・サテライトアプローチとは？

コア・サテライトアプローチとは、インデックスをポートフォリオの中核（＝コア）に据え、部分的にアクティブ運用（＝サテライト）を行うことによって、ポートフォリオ全体のリスクを低く押さえながら、超過リターンを狙う運用戦略である。

当ポートフォリオでは、ポートフォリオのコア部分として、複数の資産クラスを含んだ多資産インデックスポートフォリオを構築し、サテライト部分としてペアトレーディング戦略を用いたアクティブポートフォリオを構築する。

ペアトレーディングとは、一言で言えば「値動きの似ている2つの銘柄において、割安なほうを買い、割高なほうを売る」という戦略である。

※「当ポートフォリオ」というのはなんとも不自然な表現であるが、あえて「当ファンド」としなかった理由は、「ファンド」というと、機関投資家の立場で投資を考えるニュアンスがあるのに対し、今回作成するポートフォリオでは、個人投資家はどのように投資すべきか？という視点で考えているため、それを強調するために不自然な表現を厭わず書いた。

この戦略が有効である理由は…（つづく）

この時期になると、毎年インフルエンザが流行る。

僕はインフルエンザにかかったことがない。

その理由は、自分でもわからない。

運かもしれないし、実力かもしれない。

ちょうど、ある人が株で大もうけしたときに、それが運であるか実力であるか判別するのが難しいように、

「インフルエンザにかかったことがない」ということが、たまたまかからなかっただけなのか、普段から気をつけているからなのかはわからない。

しかし、それでは議論が進まないので、ここではインフルエンザは実力次第でかからないようにできると仮定しよう。

インフルエンザというのは、一種のウイルスなので、理論的には体の免疫力を十分に高めておけば、かかるリスクは低減するはずである。

では、免疫力を高めるためにはどうすればよいか？

ここで、「爪もみ」療法を紹介したい。

「爪もみ」療法では、すべての指の付け根の部分を横から10秒間圧迫する。

こうすることにより、自律神経のバランスが整えられるらしい。

では、自律神経のバランスとはどういうことか？

自律神経には、交感神経と副交感神経があり、どちらに偏りすぎても体にとってよくないことが起こるようだ。

律神経のバランスを整えることで免疫を高めて病気を治すことができるという「福田－安保理論」では、交感神経が優位になると、白血球の中の顆粒球の割合が増えすぎ、顆粒球は死滅する過程で活性酸素を吐き出すため、体によくないらしい。

一方、副交感神経が優位になると、白血球の中のリンパ球の割合が増えすぎ、これが外部の刺激に対して過剰に免疫反応を示し、「アレルギー」になりやすくなる。

つまり、この顆粒球とリンパ球のバランスが重要なのだ。

「爪もみ」を実践することにより、顆粒球とリンパ球の割合を６：４という正常値に近づけてくれ、かつそれらの絶対量も増やしてくれる。

こうすることによって、免疫力が上がれば、インフルエンザにかかるリスクを低減することができる…かもしれない（笑）

インフルエンザにかかったときの損害は甚大であるから、そのリスクを低減するための手段として、いつでも手軽に実践できる「爪もみ」は費用対効果が高いと僕は思った。

興味ある人は以下の書籍を参照されたい。

免疫を高めて病気を治す「爪もみ」療法 (Makino mook)

LTCM―

投資クラブに属する者なら、この名前を知っている人は多いはずだ。

ジョン・メリウェザーを筆頭にして、ノーベル賞を受賞者もその運用メンバーに含む、天才達が作ったヘッジファンドである。

では、

STCM―

投資クラブに属する者なら、この名前を知っている人は…このブログを書いている時点で恐らく僕一人であろう（笑）

STCM＝Short Term Capital Management

は、例の勉強法で簡単に成績が取れることで有名な（笑）慶應義塾大学管理工学科3年の学生が作った新興の投資クラブである！

STCMで、特に面白そうな活動は2つある。

1つは、金融商品自動取引システム構築。要は、システムトレーディングの研究ということだろう。

「自動取引システム」というあたり、管理工学科っぽい感じががぷんぷん臭ってきていていいですな（笑）

ちなみに、管理工学科っぽいとは、ここでは効率的に儲ける方法について、工学的にアプローチするという意味である。

もう１つの面白そうな活動は、金融工学・統計学勉強会。

この活動では、週3回にわたり金融工学・統計学を勉強している。

週3回もやるとは…SPECも見習わなくては（笑）

ちなみに、この投資クラブを作ったのは、僕…ではない（笑）

実は、この投資クラブを作った人が、僕と同じ研究室にいるのである。

僕がSTCMを知ったのも、研究室で飲み会をやり、その話が出たためなのである。

STCM―

そのメンバーがほとんど管理工学科の学生で占められているという点で、明らかに他の投資クラブとは異質である。

何か面白いが起こるかもしれない。

参考：http://www.keio-stcm.com/

以前、コーヒーの割安性をどう評価すればよいか？ということについて議論したが、今回はより一般的に、どこかの食事処に入って、メニューを注文する場合の合理的な判断について考えてみる。

まず、目的は効用を最大化することである。ここで、効用とは、その店に入って出たあとで、どれだけ幸せであったか？ということを意味するものとする。

では次に、この効用を構成する要素について考えよう。

今、効用を3つの要素に分解する。

一つ目は期待リターン
二つ目は推定リスク
三つ目はコスト

である。すると、効用は

効用＝期待リターン　－　リスク係数×推定リスク　－　コスト係数×コスト

で記述することができるだろう。では次に、期待リターン・推定リスク・コストについて、マルチファクターモデルチックに考え、それぞれに影響を及ぼすファクターは何かを考えてみる。

①期待リターン
　期待リターンを高める上で重要な指標を考えよう。このあたりは、主観的な指標にならざるを得ないが、僕なら

・味の良さ
・栄養バランスの良さ
・店の雰囲気の良さ
・接客
　
である。これらの値に適当な重み付けを行い、その店に入ることで得られる期待リターンを推定する。

これは、すでに一度いったことのある店、もしくは頼んだことのあるメニューなら自明だが、そうでない場合は、アスクユーなどのグルメレビューサイトの評価を閲覧することにより、ある程度妥当な評価が可能であることが、経験的にわかっている。

②推定リスク
　推定リスクとは、リターンの不確実性のことである。つまり、一度入ったことのある店、もしくは一度頼んだことのあるメニューで比較するならば、リスクはほほぼ無視できるだが、そうでない場合はリスクを推定しなければならない。主なリスクとしては、

・そのメニューの味の不確実性
・店の雰囲気の不確実性
・接客の不確実性
・時間的コストの不確実性
　
が挙げられる。これらのリスクも、ネットでグルメレビューサイトをみることで、かなり低減できる。

③コスト
　コストとは、店に入って食事をする上で使うリソースのことである。ここでは、

・金銭的コスト
・時間的コスト

が挙げられる。特に金銭的コストに関しては、ほぼ無リスクで推定ができるので、評価が容易であろう。

ちなみに、時間的コストに関しては、食事が出てくるのを待つ間に書籍を読むなど別の作業をすれば、ヘッジ可能なコストであるから、緊急時を除いては僕はあまり重視していない。

バリュー投資家なら、食事処に行くときも、これらの要素を総合的に考えて、割安なのか、そうでないのかを判断したい。

今、癌は日本人の死因１位となっている。

割合で言うと、だいたい３人に１人が癌で死ぬ計算だ。

というわけで、自分の健康を守るためには癌について知ることが必要だろうということで、現在ある本を読んでいる。

それによれば、現代医学で行われている癌の治療法は次の３つがある。

①放射線を当てる

②抗がん剤を使う

③手術をする

これらのうち、抗がん剤以外は癌の転移が進んでいるとなかなか使えないらしい。

また、抗がん剤にしても、癌の種類にもよるとのことだが、一般的に治る確率は決して良い数値とはいえず、また副作用で苦しむ人も多いらしい。

そういうわけで、がん患者の半数以上は、代替医療という、科学的な根拠が確立されていないほうに流れるのだとか。

その代替医療には、アガリクス、AHCC、プロポリスといった健康食品を使ったものや、活性化リンパ球療法といった先進医療もある。

これらの医療に効果があるのか？というと、「わからない」というところが今のところの結論だ。

効果があると立証されているわけではないが、効果がないと立証されたわけでもない。

癌の状態が悪い患者は、少しの可能性にかけてみようと、数百万単位の金をつぎ込んで、これらの代替医療を受ける人も多いようだ。

この本は、もし癌になってしまったらどうすればよいか？ということを考えさせられる本である。

もしが癌になってしまったら、どうするだろうか？

僕ならまず徹底的に情報収集を行う。そして、現代医療で治る可能性が高ければそれにベットし、治る可能性が低いのならば代替医療にベットするだろう。

最も、今癌でない人の場合、癌になったらどうするかを考えるよりも、癌を予防するためにはどうするかを考えることのほうが有用な気もしないでもないが。。

しかし、より厳しくリスク管理をするのなら、マーケットにおいて戦略を立てる際、損しないようにする方法だけでなく、損失を出したときにどうするかを考えるのも大切であるように、癌においても、その予防だけでなく、もし万が一なってしまったらどうするかも考えておいた方が良いはずだ。

過去の統計を見るならば、それは「万が一」よりもはるかに高い確率で起こるのだから。。

さて、みなさんはどう思うだろう？

検証 免疫信仰は危ない!―「がんビジネス」の実態に迫る

今日はプロバイオティクスについて紹介したい。

プロバイオティクスとは

「消化管内の細菌叢を改善し、宿主に有益な作用をもたらしうる有用な微生物と、それらの増殖促進物質」

のことである。この対比の言葉として、アンチバイオティクス＝抗生物質があるが、プロバイオティクスが注目されるようになった背景には、抗生物質による治療の限界というのがあるらしい。

…で、何が言いたいのかというと、要するに身体によい細菌を増やすことによって、健康づくりに役立てようということである。

そこで、日常生活において比較的簡単に摂取することのできるプロバイオティクスにはどのようなものがあるのかを調べてみた。

１．ビオフェルミン

ビオフェルミンと言えば、その名を知らない人は少ないだろう。

しかし、これを作っているのはビオフェルミン製薬という会社で、しかも上場会社であると知っている人は、以外と少ないのではないだろうか（笑）

ビオフェルミン製薬は、僕は前から目をつけていて、割安になったら買おうと思っているのだが、この暴落相場にあっても、株価は10％程度しか下がっておらず、PER30倍台と高い評価を受けているようだ。

このあたり、ブランド力の強さを感じさせる。

ところで、このビオフェルミンに入っている細菌は3つある。

①ビフィズス菌
②フェーカリス菌
③アシドフィルス菌

である。ビフィズス菌は主に大腸で働き、フェーカリス菌とアシドフィルス菌は主に小腸で働くようだ。

２．ヤクルト

ヤクルトに含まれているシロタ･ガゼイ株は、整腸作用をはじめとして、感染予防効果や、膀胱がんのリスク低減効果、またがん細胞を攻撃するナチュラルキラー細胞を活性化する効果があるとされている。

また、シロタ・ガゼイ株は、主として小腸で働く。

ヤクルト菌の話

３．LG21

明治プロビオヨーグルトLG21に含まれているLG21乳酸菌は、胃がん等の胃のトラブルの原因になっているともいわれるピロリ菌の働きを抑制してくれる。

つまり、LG21は胃を守ってくれるというわけだ。

以上をまとめると、

ビオフェルミン→小腸・大腸を守る
ヤクルト→小腸を守る
LG21→胃を守る

というわけで、ビオフェルミン＋LG21を飲めば、消化管全体を守ることができるということかな（笑）

ちなみに、ビオフェルミンを食後に服用するのには意味がある。というのも、ビオフェルミンに含まれている乳酸菌は酸に弱く、空腹時の胃のpH１～1.6という強い酸性下では死んでしまうのだが、食後ならば胃のpHは3～5なので、生きたまま腸に届くからだ。

今期の学生投資プロジェクトがいよいよ終焉を迎えようとしている。

最後に、2007年度のSPEC代表として、この一年間でSPECが何をやってきたのかをまとめておきたいと思う。

今から書くまとめは、決して僕の自己満足のために書くではない。

すべては、SPECの後輩や他の投資クラブのみなさんのためである。

SPECがやってきて成功したこと、失敗したことを知ってもらうことが、少しでも今後の投資クラブの発展につながるのなら、これほどうれしいことはない。

さて、前置きはこれくらいにして、本題に入る。

まず、SPECの活動はその目的の違いによって大きく2種類に分かれている。

一つが投資スキルを上げる活動であり、もう一つが投資を啓蒙する活動である。

これらの活動をまとめると以下のようになる。

１　投資スキルを上げる活動
１．１　￥塾企画
１．２　みんかぶ企画
１．３　勉強会
１．４　社長訪問

２　投資を啓蒙する活動
２．１　HP
２．２　フリーペーパー
２．３　コラム企画
２．４　ダイヤモンドZai
２．５　三田祭パネルディスカッション
２．６　Bookデータベース

これらの活動全体の感想としては、ずいぶんコンテンツが充実したものだと感じる。

２年前にやっていたことといえば、勉強会、社長訪問、HP、ワークショップだけだったので、これに比べれば今年は、少なくとも活動量という意味では、格段に進歩したといえるだろう。

ただ、個々の企画においては、グダグダ感が否めなかった。

具体的には、約束を守らないメンバーが余りに多かったように思う。

その原因は、SPECが一人一人に十分な責任感を持たせる仕組みを持っていなかったから。

さらに突き詰めていえば、そうした仕組みをリーダーの僕がついに作れなかったから。

その点は大変申し訳なく思う。

なので後輩には、責任感を持たせるためのなんらかの仕組みを作ってほしいと思う。

そうすれば、より多くの優秀な人々との関わり合いができ、より価値の高い企画が回るようになるだろう。

サークルとしての柔軟さと、企業と提携する団体としての厳しさを兼ね備えた投資クラブこそ、持続可能な、価値ある投資クラブの姿ではないだろうか。

SPECよ永遠なれ

完

こうしたショックに強い、ロバストなメンタル・タフネスを手に入れるためには、正しい認知に加え、精神的ショックを素早く回復させる方法を知っておくことが大切であろう。

スポーツ心理学の権威、ジム・レーヤーによれば、疲労した精神力を回復させる方法は次の２種類がある。

①動的な休息
動的な休息とは、文字通り活発に動くことでストレスを解消することを意味する。

具体的には、体操をしたり、好きなスポーツをしたり、身体を動かすゲーム（例えばＷｉｉの一部のゲーム）をしたりすると良い。

②静的な休息
静的な休息とは、身体をリラックスさせ、休めることによってストレスを解消することを意味する。

具体的には、ぬるめの風呂にゆっくりつかる、深呼吸をする、寝る、仮眠する、瞑想する、好きな音楽を聴くといったことが挙げられる。

以上の動的な休息、静的な休息を組み合わせて使うことにより、弱った心を早期に癒すことができるだろう。

さて、鬱病でトレードを続けられなくなった彼は、病院で治療を受け、同時に回復力を高めるためのトレーニングを経て、何とかトレードを再開できるまでに復帰した。

しかし、トレードを再開してまもなく、再び悲劇は起こった。

彼は再び２０連敗してしまったのである。

しかし、今度の彼は鬱病になることはなかった。

なぜなら、彼はトレーディングで連敗した日に、自分が行っている賭けが有利であるのかどうかを延々と考え続けるかわりに、事前にその賭けが有利であるかどうかを判定する明確な基準を作っておいたのである。

そしてさらに重要なことに、彼はショックに耐えるために連敗した日には必ず「太鼓の達人」でそのストレスを太鼓に叩きつけ、自分のストレス・レベルをコントロールしていたのである。

自分の精神状態を良好にし、予め決めた基準に冷静に従えるようにするために！

最後に、メンタル・タフネスを強化するためのポイントについてまとめておこう。

①防御力を高める
⇒認知療法。

②回復力を高める
⇒静的な休息と動的な休息を組み合わせる。

メンタル・タフネスは、今回はトレーディングを例にして説明したが、この考え方は学習、研究、仕事などあらゆることに応用できるものであり、これを知っておいて損はないと思う。

最後に、例に挙げた人物及びストーリーはすべてフィクションである（笑）

（終了）

しかし、あるとき悲劇が起こった。

トレーディングで20回連続して負けてしまったのである。

さらに悪いことに、その連敗は、トレーディングを始めてから一度も経験したことがなかった連敗であった。

その連敗のせいで、口座の資金は50％のドローダウンを記録していた。

認知のくせを直した彼は悩んだ。

彼は本当に正しいプロセスを踏んでいるのだろうか？

本当に有利な賭けをしているのだろうか？

いや、有利な賭けであると思い込んでいるだけで、本当はもうこの手法の有利さは失われてしまったのだろうか？

彼は、いつ終わるとも分からない自問自答を繰り返し、夜も眠れない日々が続いた。

そして考え始めてから１週間経ち、ついに彼は精神的苦痛により鬱病になり、トレーディングを続行できない状態になってしまった。

なぜ彼はこうなってしまったのか？

彼はトレーディングの結果に関して、完全に正しい思考をしていたはずだ。

にもかかわらず、トレーディングを続行できない状態に陥ってしまった。

正しい認知をするだけでは、まれに起こる「ショック」に耐えられないのだ。

こうしたショックに強い、ロバストなメンタル・タフネスを手に入れるためには…（つづく）

そして１０年後、彼はその口座で、1000％の利益を得ていた。

…なんてなったらいいな（笑）

これはあくまで理想的な例だ。

しかし、より重要なことは、自分の認知の仕方を変えるだけで、

全く異なる精神的、及び物理的結果がもたらされる可能性がある、ということである。

このことについて少しでも理解してもらえれば幸いである。

このことからも、心理学とトレーディングはやはり切っても切れない関係があることがわかる。

さて、話を本題に戻すと、以上が防御力を上げてメンタル・タフネスを鍛える方法、認知療法であった。

次は、回復力を高めてメンタル・タフネスを鍛える方法である。

ここで、回復力とは、精神的な被害を実際に受けてしまい、心に傷を負ってしまったとき、すさんだ精神状態からいかに早く脱却できるかどうか、という能力のことである。

さて、再び先の例に戻ろう。

10年間で1000％の利益を得た彼は、意気揚々としていた。

自分はやはり正しかったのだ、と。

しかし、あるとき悲劇が起こった。…（つづく）

具体的に、彼の場合はどのように考えればよかったのだろうか？

トレーディングを始める前に、次のような思考パターンを身につけておくのが良いと思う。

「個々のトレーディングにおける損失は、自分の能力に関係ない」

「正しいトレーディングが良い結果を生むとは限らない。つまり、有利な賭けをしていても、結果的に負けることは十分にありうる。」

「しかしそれは、誤ったトレーディングをしてたまたま良い結果を得るよりも価値のあることであり、その正しいプロセスを誇りに思うべきだ。」

さて、このような認知療法を受けた彼は、なんとかトレーディングを再開してみようと思うようになった。

そしてある日、彼はデイ・トレーディングを行った。

―また負けた。

しかし、彼はもうあせらなかった。

個々のトレーディングの結果は、自分の能力とは関係がなく、彼は、ただひたすらに

「正しいプロセスを踏む」＝「理論上の有利さを積み重ね、有利な賭けを続ける」

ことに集中していたからである。

そして彼は次の日も前日と同じ一貫した手法でトレーディングを行った。

―また負けた。

しかし彼はあせらなかった。

そして、その次の日も以前と全く変わらずトレーディングを行った。

―また負けた。

しかし彼は動じなかった。

そして１０年後、彼はその口座で…（つづく）

「自分にはトレーディングのセンスがない」

そう思った彼は、自分の無力さに打ちひしがれ、ついに胃潰瘍になった。

同時に、市場にひどい嫌悪感を抱き、二度と市場に参加しまいと心に誓った。

…彼はどうしてこんなひどい状態になってしまったのだろう？

それは、認知のくせのせいである。

このときの彼は、トレーディングでの損失を自分の能力と結び付けており、

「自分に十分な能力があれば、個々のトレーディングでも負けるはずがない」

「連日負けが続いているのは、自分の能力が足りないせいだ」

「なんとかしてトントンに持っていかなければダメだ」

というように考えているのである。

このため、トレーディングに負けた彼は、自分が無能であることを否定するため、あせって大きくトレードをしてしまった結果、破産及び深刻な精神的被害を被ったのである。

では、この局面におけるより良い「認知」とはなんだろうか？

ここで、より良い「認知」とは、より経済合理的で、精神的な被害も最小限に抑えられるような「認知」であると定義する。

具体的に、彼の場合はどのように考えればよかったのだろうか？…（つづく）

前回は、メンタル･タフネスを鍛える方法は防御力を高める方法と、回復力を高める方法があるいったが、まず防御力を高める方法を紹介しよう。

その方法とは、認知療法である。

認知療法は、その人の思考パターンのくせを分析し、そのくせを変えることによって精神的なダメージを軽減することができる。

例を挙げてみよう。僕の知人でトレーダーの土井君の話。

ある日、土井はデイ・トレーディングを行い、損失を出してしまった。

彼はあせった。

次の日、彼はその損失を取り返そうとしてさらに大きくトレードした。

―また負けた。

彼はさらにあせった。

その次の日、彼は2日分の損失を取り返そうとしてさらにもっと大きくトレードした。

―またまた負けた。

もはや彼はパニックになっていた。

その次の日、彼は3日分の損失を取り返そうとしてさらに大きくトレードしようとした。

しかし、その時すでに資金は底をついてしまっており、これ以上トレーディングを続けることはできなくなっていた。

そして彼はついにこう思った。

「自分にはトレーディングのセンスがない」

そう思った彼は…（つづく）

メンタル・タフネスとは、精神的な強さのことである。

何故僕がメンタル・タフネスに注目しているかといえば、それは近い将来訪れるであろうストレスに耐えるためである。

今現在、僕は学生としてかなり自由な時間を過ごしており、生活上のストレスは少ないといってよいだろう。

しかし、もし会社に就職しようものならそうはいかないだろう。

毎晩遅くまで働く、やりたくもないルーティンワークを課される、上司から叱られる、同期と争う…などなど、様々なストレッサーが想定される。

重要な点は、それらのストレッサーは、回避することが難しいということだ。

強いストレスにさらされても、会社勤めの労働者である限りは、恐らく極めて限定的な範囲でしかその状況に対処ができないだろう。

例えば上司と馬が合わなくても、新入りが文句を言って上司を変えさせるのは難しいだろう。

また、労働時間が長すぎるからといって、いつも早退ばかりしていては会社から高い評価を得ることは出来ないだろう。

…これらの考察からわかることは、ストレスへの対処法の基本戦略は、そのストレッサーそのものを避けることではなく、ストレッサーにさらされたときにどうするかを考えることであるように思う。

では、具体的にストレッサーにどのように対処すれば良いのだろうか？

それには2つの方法があるように思う。

一つはストレッサーにさらされたときのダメージを軽減する、すなわち防御力を高める方法。もう一つはストレッサーに触れた後にすばやく回復を図る、すなわち回復力を高める方法である。
まず、防御力を高める方法としては…（つづく）

僕が考える最も貴重な資源とは、時間である。

お金は時間があれば増やせる。

趣味・娯楽も時間があればたくさんできる。

しかし、時間だけは人類みな平等に１日２４時間与えられており、このこと事態をコントロールすることは少なくとも現代社会では無理である。

だから時間は貴重なのだ。

そこで、次なる興味は時間を効率的に利用するためにはどうすればよいかという話になる。

そこで、タイムマネジメントについて考えてみよう。

タイムマネジメントに関して一般的に言われていることをいくつか挙げてみよう。

①手帳を作る

手帳には将来の予定、あるいは目標を書き込むことができる。

これによって、自分の持ち時間をある程度見積もることができる。

そして、そのことにより、課題をやる順序を効率的にできたり、課題の期限や長期の目標を閲覧することでモチベーションが上がったりする。

PDCAサイクルで言えば、Pを効率的に行うことができるということだ。

②優先順位をつける

意味の無い仕事を効率化することほど無駄なことはない。

時間は限られているのだから、有意義なことに時間を使うべきだろう。

だが、ここで有意義なこととはなんだろう？

有意義なこと＝効用が高い

というのが一つの回答になるだろうか。

しかしながら、効用という基準はいささか適用範囲が広く、困ることがある。

例えば、テレビを見るのと、仕事をするのとでは、本人として前者のほうが短期的な効用が高いと感じていたとしても、経済的な側面では明らかに仕事のほうが効用が高いので、長期にはテレビをずっと見ていることが効用を最大化するわけではない。

要するに、ただ「効用最大化」というだけでは、行動を選択する際の基準として曖昧すぎるのである。

そこで、僕が実践しているのは、「経済的な効用」という基準である。

経済的な効用を最大化するとは、つまり将来キャッシュフローの現在価値を最大化することである。

これは先ほどと比べると随分明確な基準であり、わかりやすい。

将来お金につながりそうな行動に高い優先順位をつけていけばよいのである。

こんなことをしていると思想が拝金主義に偏らないか？という疑問も湧いて来るかもしれないが、実際にはそんなことはない。

僕は怠け心や遊び心、それに人情といった感情のボラティリティが大いにあるので、厳密にこの基準で行動を決めるということなどありえない。

むしろ、普段この基準で行動を選択するように心掛けていて、ちょうどバランスがとれるくらいである。

こうした基準を持たなければ、僕など優柔不断で怠けてばかりいるに違いない。違いない。違いない。

つまり「経済的効用最大化」基準は、そういう自分を律するための基準なのである。

先日勉強法についての記事を書いた。

その宣言どおり、僕はテスト開始３日前から毎日タリーズに立てこもって勉強した。

もちろん、タリーズではトールサイズのコーヒーを注文した（笑）

その結果、僕は順調にテストをクリアしていった。

しかし、最後の一科目、数理経済学で悲劇が起こった。

できていると思った問題が実は間違っており、しかもそれはみんなが解けるであろう問題で、決して落としてはならない問題だった。これでC以下は確定だ。。

なぜ間違えたのか？この間違いは相場でいう偶然変動による個々のトレードの損失として無視してよいのだろうか？

否。熟考した結果、僕がミスをした原因は、一言でいえば

「勉強しすぎたこと」

だった。なぜ勉強しすぎると成績が下がるのか？

オーバーコンフィデンスバイアスである。つまり自信過剰。

僕はそのテストの3日前から毎日勉強しており、テスト当日には、どんな問題が出ようが問題文を一秒見れば、すべて解法パターンが自動的に頭に浮かんでくるレベルだった。そのため、おごりが生じていたのである。

しかし、これは決してあとづけではないことを断っておくが、僕は自分がオーバーコンフィデンスバイアスに陥るであろう事を事前に予測していた。

そのため、「できるような気がしているだけで、実際のテストではそれほどできない」というリスクを事前に考えて、本当はテスト前にジャンプでも読んでいようかと思うところを、あえて試験開始１分前までその科目の復習に専念していた。

しかし！悲劇は起こった。

その後の事後調査で、悲劇が起こった原因は、なんと、問題文中に書いてある数値の代入し間違いであることがわかった。

これは明らかに、僕が問題文を熟読していなかったことを示唆していた。

多量の勉強によってオーバーコンフィデンスバイアスが生じるであろうという僕の予測は完全に正しかったが、それが何をもたらすか？についての予測は完全に誤りであった。

具体的には、僕は、解法パターンを覚えられたような気でいて実は覚えられていないことを懸念していた。

だが、オーバーコンフィデンスバイアスがもたらす真の問題は、解法パターンを覚えすぎて、問題文の一部を読んだだけで、その問題が練習問題にあったものと同じものだと早合点して問題を解いてしまったことにあった。

こんなことは、勉強量が少なければ起こらないことである。

多量の勉強が悪い成績をもたらしたのだ！

ここから得られる教訓は次の事だろう。

「勉強しすぎるな。しかし、もし勉強しすぎてしまったら、問題文を熟読しろ」

いまさらいうまでも無いことだが、コミュニケーション能力があると色々と役に立つことが多い。

コミュニケーション能力とは何か？という定義に関して、色々なものがあるらしいが、ここでは、とりあえず「人と仲良くなる能力」としておこう。

他人と仲良くなる能力が高ければ、人とつながりができることによって、例えば大学生なら過去レポや過去問が手に入ったり、サークルでも他の投資クラブと共同でイベントをしたりできる。

というわけで、仲良くなる能力は重要であると思う。

では、他人とより早く仲良くなるにはどうすればよいのか？

この問題を解決すべく、数冊の本を読んだところ以下の解決策が浮かび上がってきた。

① ノン・バーバルコミュニケーションを磨く
こちらは比較的簡単で、しかも効果のある方法だ。具体的には、

・清潔感のある服を着たり、髪を整えるなどしてビジュアルをよくする。
・声のトーンをやわらかくし、声量も適切にする。
・とりあえずニコニコする。
・相手の話し方のペースに合わせる。

といったことを実践すればよいようだ。

②バーバルコミュニケーションを磨く
問題はこっちだ。どんな内容を話すのか？ということである。

このポイントは、話題として相手の興味のある分野を選択するということだろう。

だが、問題は相手の興味のある分野について、必ずしも自分が詳しいとは限らないということだ。

ここで一つ考えられる解決策は、自分が興味を持っていて、しかも一般的にその話題に興味を持つ人が多いであろう分野についての知識を深めておくことである。

こうすれば、自分が其の分野について勉強するのは苦ではないし、お互い話もはずむはずだ。

具体的には、僕なら…

お金、時間、恋愛、食事、健康

あたりだろうか。

ただし、お金の話というのは、人によっては嫌がる人もいそうなので、初対面の人には向かないかもしれない…。

免疫のしくみについて少しばかり詳しくなったので、記しておきたい。

まず、体内の免疫の要は、白血球である。

そして、この白血球には、次のような種類がある。

①マクロファージ

マクロファージは、外から入ってきたウイルスを食べてやっつけてくれる。

そして、ウイルスを食べたら、その情報を読み取ってヘルパーT細胞に渡す。

②ヘルパーT細胞

ヘルパーT細胞は、免疫系の指揮官である。

ヘルパーT細胞は、マクロファージから得たウイルス情報を元に、B細胞やキラーT細胞を活性化させる。

エイズでは、このヘルパーT細胞がやられてしまい、免疫系が指揮官を失った軍隊のようになってしまうので恐ろしい。

③キラーT細胞

ウイルスを直接攻撃する細胞。

指揮官のヘルパーT細胞によって活性化される。

④ナチュラルキラーT細胞

同じくウイルスを直接攻撃する細胞だが、ヘルパーT細胞の命令を受けなくても機能する。

また、がん細胞を殺す効果が高いとされ、代替医療として癌の治療にも使われる。

⑤B細胞

抗体を作ってウイルスを間接攻撃する。

ヘルパーT細胞によって活性化される。

と、ざっとこんな感じである。

投資において正常な判断を下すためには、心身ともに健康でなければならないと思う。

また僕は、こうして健康についての知識を得ることで、将来仕事に就くことでかかるであろう多大な身体的・精神的被害のリスクを低減しているのである。

勉強のトップダウンアプローチとは、教科書や授業プリントはまず無視して、

「まず過去問から先にやる」

という勉強法である。僕の経験則によれば、たいていの科目では、過去数年分の過去問があれば、今年の過去問の問題を8割以上説明することができる。

つまり、過去問を数年分見れば、だいたいどんな問題が今年出るかは予測できてしまう。

あとは、それらの問題を解いていき、わからなかったら教科書などを見て解決すればよい。

これがトップダウンアプローチによる勉強法である。

教科書をイチから順に見ていくボトムアップアプローチは、大学でやると時間が足りなくてオワることも多いので、これはその科目を本当の意味で修めたい人だけが実践すべき手法だろう。

少なくとも、単位取得という目的を達成するだけならば、非効率な方法であると僕は思う。

以上のような「勉強法」にベットした戦略は「情報格差」にベットした戦略よりもロバストな戦略である。

この戦略なら友達をなくすこともない。

そして何より、この手法を実践することは恐らく多くの人にとって難しい。

というのも、大学生ともなると自分なりの勉強法というのがあって、他の人に勉強法を紹介されたところで「俺には俺のやり方がある」とかなんとかいって、結局実践しないからだ（笑）

嘘だと思うかもしれないが、自分の今までのやり方に固執する人は驚くほど多いように思う。

かくいう僕も（笑）

さて、最後に一言。僕は「みんな、テストがんばろう！」とは言わない。

「みんな、テストを放置しよう！」

その戦略とは、一言で言えば、過去問やその他の情報交換は積極的に行い、情報格差という面では、周りの友達と同じレベルを保っておくにとどめ、入手した材料の使い方＝勉強法で差をつけるという方法である。

材料の使いこなしとは、つまり過去問を使っていかに勉強するかということだが、ポイントは「タイムマネジメント」と「トップダウンアプローチ」だ。

１つ目のタイムマネジメントとは、つまりいかに効率的に時間を使ってテストで点数をとるのに必要な知識と経験を身に付けるかということだが、これを達成する上で最も大切なのはモチベーションに他ならない。

そして、そのモチベーションを最も高める方法とは、

「ギリギリまでなにもしないこと」

なのである。みんながやっているのに、自分はなにもしない。そうしていれば、自然とあせりを感じるようになる。そのあせり、不安、恐怖こそがモチベーションを奮起するための糧となるのである。

だから僕はギリギリまでなにもしない。材料だけ集めておいて、あとは放置しておけばよいのだ。

良い成績を取るための2つ目の戦術は「トップダウンアプローチ」である。

この手法は、マクロ的な経済の動きを観察し、伸びそうな業界を見極め、その中でも良さそうな銘柄を発掘する、という投資の手法…ではない。

勉強のトップダウンアプローチとは…（つづく）

一般的に、この時期ある程度まじめな大学生はテスト勉強に忙しい。

多くの大学生が唯一まともに勉強する期間だ（笑）

まぁといっても、僕の場合Return On Time を最大限に高めるためにテスト開始日の３日前まで完全に放置することに決めている（笑）

勉強は尻に火がついてからやったほうが良くできるものである。

材料さえ揃っていれば、この程度の短期間の勉強でも、そこそこの成績がとれる。

慶應…いや少なくとも理工学部管理工学科のテストとはそんな程度のものである。

それでも理工学部は忙しいほうなんて言われているのだから、文系の楽なところの勉強とはどんなに楽なのかと、少しうらやましくなる（笑）

ところで、学校で良い成績をとりたいと思ったとき、その様相はマーケットに共通する部分があることに気付いた。

というのは、基本的に生徒の成績というのは、多かれ少なかれその講義を受講した人の相対的な出来によって決まるからである。

例えば、ある科目の過去問を入手した場合でもそれを独り占めしていれば相対的に有利になることができるが、それが十分多くの人に渡ってしまった場合は、それを過去問をもっているというだけでは自分を有利にすることはできない。

しかし、だからといって過去問を独り占めにしていると、他の人からいやな目で見られ、他の科目の過去問が手に入りづらくなったりするので、この方法はおすすめできない。

上記のような「情報格差」にベットしたシステムはロバストではないのだ。

そこで、現実的な方策として、「勉強法」にベットした戦略を提案する。

その戦略とは…（つづく）

その結果は、いまさら思い出したくもないが、さんさんたるものであった。

そして僕は悟った。

「歴史は繰り返す」

と。ここで我がＳＰＥＣの愛する後輩たちを刺激するために、一つ予言をしておこう。今の流れでいけば、来年の部会のいずれかで

「出席者数5人以下」

という状況が発生するだろう。ちなみにこの数値は、2007年度の最小人数6人？よりも悪い。

じゃあどうすればよいのか？

それは次の代が考えることである。僕の影響を強く受けるのではなく、後輩が主体的に設計してほしいと思ったからこそ、先日の部会では僕は意見を出すのを控えた。

僕の解決案は、このブログで提示しておくにとどめておこう。解決策はずばり、

「部会に割くリソースを最小限にとどめる」

ことである。これはつまり、企業で言えば不採算部門にカネをつぎ込むのをやめるということである。

考えてみて欲しい。今までＳＰＥＣは設立以来ずっと部会の改善を続けてきたわけだが、4年経った今も依然として十分な成果を上げているとはいえず、「赤字体質」が続いている。

このことからわかるのは、部会で十分な成果をもたらすのは難しいということである。

かたや、ちょっとＨＰをきれいにすれば、わんさと企業からの企画やら新入部員やらが集まってきて、実際に成果を上げている。

部会に力を入れるよりも、ＨＰの整備だとか新しい企画の立ち上げのほうに尽力したほうが、はるかにそこにいるみんなが満足できるような結果を残せる…歴代のＳＰＥＣ代表の恐らく10倍以上の時間を、部会の改善に割き、考えをめぐらせてきた僕は今、そう確信している。

無駄なことを効率化することほど愚かなことはない。

自分が穴を掘っているのに気付いたら、まず穴を掘るのをやめるべきだ。

最後に、部会に割くリソースを最小限にとどめる戦略を考える上で重要だと思うキーワードを一つ挙げておこう。それは、

「ＳＰＯＣＫ」

（終わり）

僕は今まで１年半の間部会の運営を中心にＳＰＥＣの発展のため尽力してきたが、今は自分がやってきたことは間違いだったのではないかと思っている。

何が間違いだったかというと、

「リソースを割くところを間違えた」

具体的には、部会の改善に多大なリソースを割いたことが誤りだったのではないかと。

というのも、僕がＳＰＥＣに割いた時間の内訳を考えてみると、だいたい次のとおりになる。

・部会⇒８０％
・ＨＰ⇒１０％
・￥塾・みんかぶ等のプロジェクト運営⇒10％

では、このうち最も成功したのはどこだろうか？ＳＰＥＣは企業のように利益を求める団体ではないため、その成果の評価基準は甚だあいまいなのだが、ここはとりあえず僕の主観的な満足度で成果の順位を決めるとすると、次のとおりになる。

ＨＰ　＞　プロジェクト運営　＞＞＞＞＞＞＞　部会

である。この順位付けの根拠は以下の通り。

・ＨＰ
⇒コンテンツを充実させ、見栄えを綺麗にした甲斐あってか、他の投資クラブに優先して、企業から共同プロジェクトのお声がかかることが数回あった。

直近では、ＳＰＥＣのダイヤモンドＺａｉ連載記事などは、がんばってきれいにしてきたＨＰの賜物といえるだろう。

また、ＳＰＥＣに入ろうと思う大学生にとっても、ＨＰは非常に重要な役割を果たしているように思う。

・プロジェクト運営
⇒企業から持ちかけられるプロジェクトの中には、まさにこの企画をはじめとして、ＳＰＥＣメンバーにとって有用で、面白いプロジェクトも多い。

企業と絡みがあることによって、そうでない場合に比べてメンバーのモチベーションが上がることは間違いない。

しかしこうした企業からの持込イベントは、ある程度の品質を保ったＨＰあってのものだと思うので、その成果は2番目とした。

・部会の改善
こればかりは、僕が１年半もの間その改善に取り組んだものの、ついに代表の仕事を終えるこのときまで、日の目を見ることはなかった。

１人部会はなくなったものの、依然として出席率50％を下回る日が相次いだ。また、出席者からも、「難しすぎてわからない」「ニーズが違うのでやる気が出ない」といった声が続々と出た。

さらには、「個々人の強みを生かして、それを共有する形式」にすればよいという声もあがった。

しかし僕は知っている。

実は、その声は今からちょうど1年半前の夏に某Ｋ．Ｔ氏がほぼ同じ内容の発言をしているのだ。

そのときも、今と同じような状況で、難しすぎるとか、専門化しすぎていて多様性に欠けるといった声が上がり、そしてそれを取り入れた形での後期部会が開催されたのだ。さて、結果は…（次回に続く）

大学生なら、一度は経験した人も多いであろう、何かをやろうとしたときに

「やる気が出ない」

という状況。僕は度々経験している。

これではいけないと思う。

というのも、モチベーションと言うのが、生産性にもっとも影響を与えると思うからだ。

というわけで、とりあえずモチベーションを高める方法について調べてみた。

僕が読んだ本によれば、過労などではなく、普通の人がやる気が出ない原因として、4つのタイプがあるらしい。

このうち僕に特にあてはまるもの

「先送り型」「燃え尽き型」

について考察したい。
　
まず、先送り型について、このタイプの症状は、期限ギリギリになるまで課題に取り掛かろうとしないというものである。

この原因としては、課題がある程度難易度の高いものであるとき、「面倒である」と感じ、それを避けたいという気持ちがあるためらしい。

改善策は、以下２点

・複雑な作業を小さな単位に細分化すること
・アラームをセットして、アラームがなったら必ずそれに従うこと

である。アラームを鳴らしてそれに従うというのは、システムトレードに似ている（笑）

システムトレードで、自分のシステムを完全に信頼してその売買シグナルに従うように、アラームを完全に信頼して、必ずそのシグナルに従うのである。

つぎに、「燃え尽き型」について、このタイプの症状はある日突然すべてのことにやる気がなくなり、面倒になるというものである。

これに関しては僕も過去に何度か経験がある。

この原因は、成果が得られていないという不満足感が関係しているらしい。

これの対処法は、

・自分の行動をポイント化すること
・ 目標ポイントを設定し、そのポイントに達したら、ごほうびを自分に与えること。

である。

これのいいところは、自分が頑張った「過程」を目に見える形で評価できることにある。

トレーディングにおいても、個々のトレードで勝ったか負けたかということよりも、正しいことをしているかという「過程」が大切だと思うが、それは自分のモチベーションを高める上でも重要なのである。

￥塾講師陣の土屋氏のセミナーを見て、僕が特に重要だと思った２つの点についてまとめておきたいと思う。

【重要だと思った点】

１．損切りのあるシステムを組まない

今まで僕は、投資をやる上では、損切りは欠かせないという認識でいた。

その認識ができた理由は、さまざまな書籍にそう書いてあったし、また実際に話したことのある投資家もそういっていたからであろう。

それだけに、「損切り」が必要ない。いや、むしろそういうシステムは良くないという意見は非常に新鮮であった。

損切りをしてはいけない理由は、

①損切りルールの分だけ自由度が減るから
②必ずしも自分の思った価格で損切りできるわけではなく、再現性が低いから

とのことである。（僕はそう受け取ったが、もしかしたら勘違いか、もしくは知識不足のために理解できていない可能性もあるので注意）

ここからいえることは、システムをテストするときは

自由度が十分に確保されているか？
再現性は十分に高いか？

ということを十分に考慮したほうが良いということである。

２．ファクターベットはロバストな手法

最近僕の中で「ロバスト」というキーワードがmy流行語になっている。

なぜかといえば、去年のサブプライムで損失を被って以降、僕自身がリスクに非常に敏感になっているためである。

僕は今、マーケットではもちろんのこと、将来起こりうること全般に関して、それらを予測することはとても難しいという認識をしている。

以前は、将来のことだってある程度予測できると思っていたが、その「程度」というのは、当初自分が想定していたよりもはるかに精度の悪いものだった。ほとんど妄想のようなものだ。

だから、これから僕が未来を予測するときは、常に謙虚な姿勢でありたい。

ここで、話を戻そう。僕の中で「ロバスト」が流行っている理由は、つまりこういうことだ。

将来を予測するのは大変困難である。

故に、将来どのような状況が起ころうとも、そこそこに安定して機能するような「ロバスト」な方法論を身につけることが不可欠である。

今度、友達と話すときに将来予測が絡む話題がでてきたらこう話してみよう。

成功する仕組みを作るために重要なポイントを３つ知っているよ。

１にロバスト性、２に頑健性、３に安定性だね（笑）

バリュー投資家とは何か？僕の定義では、

「企業の価値とその企業の価格に常に最大限の注意を払っている投資家」

である。

企業の価値とは、すなわちその企業が将来にわたって生み出す利益のことだ。

バリュー投資家は、価値＞価格の株を買い、価値＜価格の株を売るのである。

実際、ウォーレン・バフェットはこの手法を誰よりも極めることによって世界で最も成功した投資家となった。

この手法は、もちろん投資において十分にすばらしい成果をもたらすであろう方法論なのだが、この考え方を日常生活に応用することによって、我々ははさらにすばらしい恩恵を得ることが出来るようになるかもしれない。

さらに、この考え方を日常で用いることにより、バリュー投資における銘柄選択能力が上がる可能性だってある。

要は、バリュー投資を日常で用いることにはすばらしいメリットがあるということである。

では、もしあなたが真のバリュー投資家ならば、日常生活においてどう行動すべきか？

スター●ックスのコーヒー注文の例を考えてみよう。

今、バリュー投資家がスター●ックスにいって、以下のメニュー欄を見たとしよう。

本日のコーヒー
S:280円
T:330円
G:380円
V:430円

である。残念ながらバリュー投資家はこの情報だけでサイズを選択することはできない。

バリュー投資家にとって最も重要な尺度は「価格　対　価値」であるのに、ここにあるメニュー欄からだけでは、価値を推定することは難しいからだ。

もしあなたがバリュー投資家ならば、メニュー欄に以下の情報を付け加える必要がある。

S(240cc):280円
T(360cc):330円
G(480cc):380円
V(590cc):430円

これで、コーヒーの価値がある程度正確に推定できるようになった。

これらの情報が与えられたならば、バリュー投資家は即座に次のような計算をしなければならない。

S(240cc):280円　0.86cc/円
T(360cc):330円　1.09cc/円
G(480cc):380円　1.26cc/円
V(590cc):430円　1.37cc/円

これを見ると、Vサイズが一番割安性が高いように思える。ではVサイズを選べばよいのか？

ちょっと待って欲しい。投資家にとってのコーヒーの価値（＝効用）は、その量と線形の関係があるわけではない。

一般に、量が多くなればなるほど、「飽き」がくるために、1ccあたりの効用の増加は鈍くなるはずである。

バリュー投資家は、この事実ををどのように織り込めば良いのだろうか？

解決方法の一つとしては、例えば量に√をとることによって、量の上昇に対する効用の上昇の程度を抑えることができる。そうすると、

S(240cc):280円　0.055cc^0.5/円
T(360cc):330円　0.057cc^0.5/円
G(480cc):380円　0.058cc^0.5/円
V(590cc):430円　0.056cc^0.5/円

のように計算でき、結果はグランデを選ぶこととなる。

最も、実際に僕がコーヒーを選択する場合には、カフェインを一度に大量摂取することは、いたずらに「健康被害リスク」を高めると考えているため、そのことも考慮して最も「割安な」サイズを選ぶことにしている。

ちなみに、僕の最適解はたいていの場合、「トールサイズ」である。

要するに、バリュー投資家は、価値と価格の乖離について「その他大勢の人」よりも詳細に検討することによって、日常生活においても高い効用を期待することができるかもしれない、ということである。

さて、前回に引き続き、部会について議論する。

今年の部会を総括すると、どういった問題点及び改善点が導き出されるだろう？

問題点は、ずばり僕のタイムマネジメント不足である。具体的には、僕がテキスト作成にばかり時間を使っていたため（しかしこれは重要なことであり、たしかに第一優先事項とすべきものなのだが）、そのほかの事、例えばメンバーへのマーケティングや各班のリーダーへの教育といったことまで手が回らなかったのである。

その結果として、メンバーのモチベーションが上がらなかったためテキストを熟読する気になれず、そして十分な知識を吸収することができなかったのである。

改善点としては、3点

①メンバーへのマーケティングを行う
部会で扱う内容のメリットをアピールするため、特に部会の始まる直前の段階において、

・メーリスでの宣伝
・部会に来てくれた人への宣伝

といった努力が必要だろう。

②各班のリーダーへの教育をさらに推進する
リーダーの指導力を高めるため、

・予習課題を出し、代表に提出を求める
・宿題を出す
・メンバーのモチベーションを高めるにはどうすればよいかを話し合う

といったことが必要だろう。

③発表を大規模にする
上記の努力によってある程度質の高い発表が期待できるようになれば、他の投資クラブ、あるいはプロの人々を招待、あるいは一緒に発表会を開くことが可能になる。

このことにより、各メンバーは重要感を得られ、自尊的欲求が満たされる分だけ、モチベーションはUPするだろう。

さらに、大規模化することによる追加効果として、景品を出しやすくなるというメリットがある。

これにより、物的な動機付けも高まるだろう。このことは、現金な（笑）投資クラブのメンバーたちにとって大きな動機付けになりうる。

改善よ永遠なれ。（おわり）

さて、僕は今回の部会でオリジナルテキストA4で80枚分を書いたわけだが、その成果はというと…

内容が伝わってない↓↓

結局、後半部会でも、発表のときにポートフォリオ分析の枠組みをまともに使えていたのは、僕の班だけだったということから、結果的にはポートフォリオ分析の知識がメンバーにうまく伝わっていなかったように思う。

材料はそろっているのに、なぜやらないのだろうか？

考えられる理由は一つしかない。モチベーションが足りないからである。他の行動に比べて動機付けが弱いので、結果的に優先順位が下がってしまうのだ。

では、モチベーションを上げられなかった理由を考えてみよう。

①ポートフォリオ分析を勉強するメリットが伝わっていなかった
　今回は、僕がテキストを作るのに気を取られていたため、それの良さを事前に伝えるいう、メンバーに対するマーケティングという面が弱かった印象がある。対策としては、事前にメーリスやみんなの前での発表を通じてこれを勉強する意義を感じてもらうことだろう。
　
②内容的に難易度が高かった、もしくはそのように思われてしまった
　ワード80枚にもなる資料を見れば、誰だってとっつきづらいと思ってしまうだろう。

本当は、初心者が何か新しい、それも具体的な方法論を身につけるうえでは、大雑把で薄い資料よりも、分厚くて丁寧な資料のほうが良いに決まっているのだが、それでもその資料を見た瞬間に引いてしまうのが人間の心理というものなのだろうか。

それに、実際にポートフォリオ分析という内容について理解し、実践できるようになるまでには、少なくとも部会で数時間やった程度では難しいというのも、事実であろう。

でも、それはやらなければならない。どの分野でも、価値あるものを学ぶためには、それ相応の努力を要するものなのだ。

そのためにこちらができることといえば、難しいものをいかに簡単に伝えられるか？ということになるだろう。

そのためには、

・テキストをさらにわかりやすくなるよう工夫する
・演習の内容は、参加者の能力を「少しだけ」超えるくらいに設計する

といった改善が必要だろう。

③各班のリーダーの知識不足
発表に向けたレポート作りは、各班のリーダー主導で作られていく。また、各班は少人数制で進められていくため、その良し悪しはメンバーのモチベーションに大きな影響を与えると考えられる。人間は、人情に弱いものなのだ。

そのリーダーがレポート完成までの明確な道筋を示せなければ、当然そのチームのメンバーのモチベーションは低下するだろう。

しかし、リーダーがきちんとした道筋を示すためには、まずリーダー自身がポートフォリオという分野においてある程度の知識を持っていることが必要であろう。しかし、今回はそれが不十分であった。

各班のリーダーを育てるのは誰か？そんなの代表しかいないに決まっている（笑）

代表は、各班のリーダーへの教育をもっと真剣に考えるべきだろう。

④規模がしょぼい
いくら講師を招いたとはいえ、10数人程度の発表会だと、その重要感が得られないかもしれない。

この問題は、他の投資クラブとともに行う、講師陣をさらに増やすといった改善が考えられるだろう。

しかし、実はこの改善策は、部会を実施する前からやろうと思っていたことなのだ。

それでもやる気になれなかったのは、「発表の質が期待できないので、外部の人に申し訳ないから」ということである。

以上を総括すると、どういった問題点及び改善点が導き出されるだろう？…（次回に続く）

21日で今年の部会が終了した。

PDCAサイクルをまわすため、ひとまず自分なりに今年の部会の評価をしてみたい。

【前期】

前半は、とある株の初心者向けの本について、重要だと思われる部分について3年生が深く掘り下げて教えるというものだった。

結果は納得できるものではなかった。3年生の発表も質の高いものとはいえなかったし、メンバーのモチベーションが下がっているのがわかった。

問題点及び改善点としては、

・発表内容が手抜き
⇒手抜きになってしまうのは、3年生の知識＆モチベーションの問題。発表するのは、SPECの活動に対するモチベーションが高く、知識もある人に絞ったほうが良い。つまるところ、代表が作るしかない（笑）

・一度やったことが身についていない
⇒復習が不足している。1回取扱った内容を次の回でも復習する時間をとるべき。

・時間にルーズ
⇒時間に遅れた人は無視して部会を始める。

【後期】

後期は、前半と後半に分け、前半ではアナリスト的な個別銘柄の分析手法、後半ではポートフォリオ分析について取扱った。また、メンバーのモチベーションUPのために、前半と後半で各1人ずつプロを招き、講演をしてもらった。また、その講師には私たちの発表も聞いてもらった。

結果は、出席率という観点から見れば前期よりも劣っていたのだが、内容的な厚みとか、やっている内容の「価値」という意味では、恐らく前半より進歩したのではないかと思う。

問題点としては、

・知識が身についていない
⇒これは前半と後半で理由は大きく異なるだろう。前半では、知識が身に付かなかった理由は、教えていないからであろう。これは、前半の部会では、発表に必要な知識（バリュエーションなど）をしっかり伝えるだけの内容を取扱っておらず、もっぱらメンバーが自主的に研究することを迫られていた。

しかし、それだけのモチベーションを持った人がいなかったということであろうか、発表でバリュエーションをまともにやれていた班は、5班中2班だけであった。

これを打開するためには、2つの解決策が考えられる。

①メンバーのモチベーションを、自主的に本を読んで研究するくらいまで上げる
②部会で丁寧に取り扱う

このうち、①の仕組みを考えるのは非常に難しいように思えたし、またSPECの上級生は後輩に教育を行う義務があるように思うが、①ではそれを放棄しているのではないか？という観点から、部会の後半では②を重視して行った。

これがつまり、僕が作成したSPECオリジナルテキストである。（A4で80枚分（笑））

さて、その結果は…（次回に続く）

メリー・クリスマス！

街は美しくきらめく。子供はプレゼントに心を躍らせる。

そして僕は淡々とセミナーについて綴る。

あぁなんて素晴らしい世界なのだろう！

山口氏のセミナーを見て、僕が重要だと考えたポイントは…

①フォワードテストのために20％のデータを残す

一般に、システムトレードにおいては過去のデータで投資手法の有効性を検証するが、その際にすべてのデータを使ってしまうのではなく、直近の一部のデータを残しておくことがある。

そして、過去の大部分のデータで投資戦略の有効性を検証し、結果の良好だったものに対して、あらかじめとっておいた一部のデータで再度有効性を検証するのである。

これは、未来の状況再現を、過去のデータを用いてやっていることにほかならない。

すなわち、過去のデータで検証してよかったシステムが、将来に全く使えなくなるという状況を想定してテストを行っているのである。

このテストで、投資戦略の有効性が持続していれば、真の未来においてもその友好性が持続されるのではないかという予測をたてるのである。

その割合がなぜ20％なのかはわからなかったが、このテストの重要性について学ぶことができた。

②トレード率が低すぎるシステムは×

トレード率とは、売買回数／検証した価格データの数　で表される指標である。

この値が小さいということは、売買機会が少ない投資戦略であることを意味する。

ただ、売買機会が少なければ、そのトレード成績には大数の法則が十分に働かず、きわめて高い勝算があるように見えても、それはまやかしである可能性が高いということだ。

③IF、AND、OR関数が大事

Excelを用いて売買ルールを作るには、IF、AND、OR関数が重要であるらしい。

IF関数は知っていたが、恥ずかしいことにAND関数、OR関数をIF関数の中に組み合わせて使う方法を知らなかったので、非常に参考になった。

④ドローダウン、連敗の少ないシステムを選ぶ

勝算の高いシステムであったとしても、例えばドローダウンが４０％もあったり、連敗が１０もつづくようなシステムでは、それを継続することは難しい。

これは恐らく運用額が大きいほど重要なファクターになってくるだろう。

セミナーでは、メンタルマネジメントの重要性が繰り返し強調されていた。

実際に損したときのショックというのは、自分が事前に予想していたよりも、ずいぶんと大きなものになる
ことを僕は知っているので、この部分は本当に重要だと思う。

⑤小額でリアルマネーテストをする

これも良いシステムを、良いメンタル状態で執行するために重要な要素であるように思う。

理由はまさに、上述したとおりである。

実際に、自分がドローダウンや連敗に耐えられるかどうかをテストするのである。

⑥システムを放棄するルールを作る

これは、連敗するなどして自分のメンタルが正常でなくなったようなときに、正しい判断を下せるようにするために重要なルールであるように思う。

先ほどまでのルールは、自分がショックを受けないようにするための未然防止処置だったが、これはショックを受けてしまったときの処置、いわばエアバッグのようなものである。

最後に、以上の6つのポイントについてよくよく観察してみると、2つの共通点が浮かんでくる。

①確率・統計学的に考えること
②メンタルマネジメント

このようなことは他の講師の方もよく言っておられることだが、何度強調しても強調しすぎることはないほど、重要だということだろう。

一般的に、投資で成功するためにはそれなりの元本を確保する必要がある。

もちろん、スイングトレードやデイトレードといった短期の売買でうまい戦略を見つけた場合には、元本が少なくても、飛躍的に資産を増やせる場合もある。

しかしながら、たいていの場合は、投資において例えば年率20％の利回りが得られればそれは大成功
と呼べるだろう。

ただ、20％の利回りというのは、元本が１億円あれば2000万円にもなるが、逆に10万円しかなければ2万円にしかならない。

この話のミソは、どちらの場合も同じ程度しか努力をしていないのに、利益額は1000倍違うというところにある。（元本が増えれば市場インパクトが増えるので、同じリターンを得るのは難しくなるという反論があるだろうが、とりあえずここではそうした影響があまり出ない程度の額を想定している）

このような違いが出てしまう理由はなぜだろうか？

…それは、投資というのは「掛け算」で増えていくものだからである。

なぜなら、投資で得られる利益の額は、

元本×投資利回り

で表されるからだ。

…というわけで、まずは元本を確保することが重要だろう。

では、大学生が元本を貯めるにはどうすればよいか？

僕が考えた作戦は３つ。

①バイト

最もお手軽な方法だと思うが、例えば時給1000円で働くとすると、100万円貯めるのだって1000時間も働かなければならないことを考えると、効率は良くないと思う。

ただし、これはバイトで支払われる給料と言う部分にしか焦点を当てない場合の考え方であると言うことを付け加えておかなければならない。

というのは、もしそのバイトで良い経験が積めれば、就活の時にそれが生きてきて、より多くの将来キャッシュフローを生む職業につけることだってあるからだ。

このような理由から、バイトで元本を稼ごうとするときは、その時給というよりも、積むことができる「経験」に焦点を置いて考えたいと僕は思う。

バイトで稼げる金なんて本当にたいしたことないのだから。

②アフィリエイト

これは今僕が最も注目している方法である。なぜなら、僕はこの分野に関して少しばかりのエッジがあるからだ。

高校2年生のときにアフィリエイトをやって、月数万の小金を稼いでいたこともある。

もちろん、それがバイトで稼ぐよりも短い時間でお金を稼ぐことができていたかと言えば、それは正直にいって微妙なところであるが、なにより自由に、そして主体的に取り組めるところがアフィリエイトの魅力であるように思う。

そして、今の僕のHP作成及びそのマーケティングスキルは、高校２年生のときよりはずいぶんとマシになっているので、そこそこの成果が期待できるかもしれない。

実は、SPECの代表としての仕事が一段落ついたら、本腰を入れて取り組む予定である。

③起業

学生のうちに何かビジネスを起してしまうということももちろん考えられる。しかし、いかんせんリスクとハードルが高い。

ビジネスをやってある程度収益化できるようになるまでは、一般的に言って２、３年はかかるのがむしろ普通だろう。

だが、それは僕にとって長すぎる期間だ。それに、まず第一にビジネスのアイデアというものが無い状態では、本末転倒だろう。

よって、この案は棄却する。

やはり、まずはアフィリエイトから始めてみよう。時期は来年の１月から。

1週間20時間かけるとして、1年で1000時間かけてみよう。

それで、来年の12月の時点の現在価値で200万円いかなかったら俺の負け。

200万円以上行けば俺の勝ち。

だれと勝負しているかって？

…時給2000円の家庭教師。

ベンチマークを家庭教師に設定する理由は、単純に僕の前のバイト先だったから（笑）

もし出来なかったらどうするかって？

大丈夫、その間同時に金融工学をたくさん勉強しておき、クオンツになれるようがんばるから！！

まとめ

元本を確保するために…

来年アフィリエイトを1000時間研究し、200万円以上の元本を確保する。

同時に金融工学を勉強しておき、24歳以降の将来キャッシュフローが増えるよう努める。

ご存知の方も多いと思うが、Googleはやはり熱い！

なぜ熱いかって？それはもちろん株価も熱いのだが、ここでいいたいのはそんなことじゃない。

Googleのサービスが熱いのだ。

具体的にGoogleのどこが優れているか見てみよう。

①自分で得たい情報だけを表示できる「iGoogle」

iGoogleは、自分の表示したい情報だけを表示することができるGoogleページである。

これを使えば、株価、為替、Amazonのトップセラー、Yahoo!ニュース、NIKKEIニュース、Googleトランジットなどのコンテンツを組み合わせて、自分にとって有用な情報が見られるようにカスタマイズできる。

YahooやMSNだと、自分が見たくない情報、すなわちノイズが入ってしまうが、Googleでは一切そのようなこともない。

もちろん、鬱陶しいバナー広告もなければ、テキスト広告すらない。

いかにもGoogleらしい、非常に洗練されたサービスであると思う。

Googleらしいというのは、ユーザーのアクセシビリティを非常に大切にしているということである。

YahooやMSNは、サイトがごちゃごちゃしている上、広告が目立って鬱陶しい。

明らかに、自分たちの広告収入を増やすのが第一優先事項で、ユーザーのことなんか二の次なんだっていうことが伝わってくるようなデザインである。

これだけ見ても、GoogleとYahoo＆MSNでは、どちらがよりユーザーのほうを向いているかということは言うまでもないだろう。

興味を持った人は早速igoogleを試してほしい。

http://www.google.co.jp/ig

②文章や表を共同開発できるGoogleドキュメント＆スプレッドシート

こちらはさらに画期的なサービスである。一言で言うと、

Googleドキュメント≒Microsoft　ワード
Googleスプレッドシート≒Microsoft　エクセル

である。

ではどこが違うのか？

それは、複数のパソコンから、１つのドキュメントを同時に閲覧でき、かつ同時に編集できるという点である。

しかも無料！Googleは常にユーザー思いなのである。

これがあれば、例えばグループワークをする場合に、お互いが書いたテキストに対して即座にフィードバックしあうことができるので、より質の高いテキストを効率的に書くことができるように思う。

今はまだ機能的な面でワードやエクセルに勝てない部分もあるが、それが追いついてくれば、爆発的に利用者は増えるだろう。

Googleドキュメント＆スプレッドシートが、ワードやエクセルに取って代わるということも、ありうると考えている。

③クリック単価の高いGoogleアドセンス

GoogleアドセンスはHP管理者向けの広告配信サービスである。

特徴は２点ある。

①Webコンテンツに連動した広告を表示することが出来るので、一般的な広告に比べ、クリック率が高い。

②クリック報酬単価が高い。１クリック１００円以上のものもある。ちなみに、従来のアフィリエイトでは１クリック１～５円程度が一般的だった。

以上のような性質は、広告主だけでなく、HP管理者にも莫大な利益をもたらしている。

実際、法人でも例えばeWordsはアドセンス広告収入は、同社の利益のうち大半を占めていると思う。

Googleは一般ユーザーだけでなく、ウェブマスターや広告主にも利益をもたらしているのである。

上記のように、Googleは大変優れたシステムを開発している。

その技術力は本当にすばらしいと思う。

しかし、さらに重要なことは、Googleがユーザーの気持ちを大切にしているということである。

一般ユーザー、HP管理者、広告主の利益を本当に優先して考えて、システムを設計している。

そこには、YahooやMSNでは決して感じることのできない、「優しさ」があるのだ。

「技術力」と「優しさ」こそがGoogleの競争力の源泉であり、消費者独占力であると僕は思う。

そして、恐らく多くのファンドマネージャーやアナリストはこのことを知らないのである。

製品の良さを一番良く知っているのは、ファンドマネージャーでもなければアナリストでもないのだ。

僕のようなユーザーこそが、その製品の競争力について最もよく知っているのである。

それが僕の「エッジ」であると思う。たぶん唯一の（笑）

まずは結論を言おう。

投資クラブの勉強会は、具体的かつ実践的な内容を取り扱うべきである。

また勉強会の中心メンバーは、そのために十分なリソースを割き、詳細で分かりやすい内容を、テキスト情報として提供するべきである。

そして…本の劣化コピーは絶対出すな！！

以下、結論に至った経緯を述べる。

…少し前のことになるが、システムトレーダーの土屋氏のブログを拝見していて、以下の文を読んだ瞬間にハッとした。

…昔のセミナーは「勉強会」という色彩が濃く、セミナーに参加者が来て、具体的な技術や知識を身につけ、自分の手で練習して投資行動を行うことが普通だった…

そうだ！「勉強会」というのは、それを通じて「実践的かつ具体的なスキルを身に付ける」ための場所なのだ！

じゃあ、今までのSPECの勉強会（＝通称「部会」）はどうだっただろう？

SPECの部会は、参加者が投資スキルをUPするためにある。

しかし、今まで２年間部会をやってきたが、今までの部会は、実践的で具体的なスキルを身に付けられるような場所ではなかった。

もっと初歩的で、つまらないことばかり伝えていた。

具体的にいうと、どこにでも書いてあるようなとても平凡な知識を、さらに平凡な方法で伝えてきただけだ。

それは土屋氏の言うところの「勉強会」とは程遠いものである。

今はっきり言おう。

今までSPECが部会で伝えてきたことは、本の劣化コピーにすぎない。

だからメンバーの知識レベルが上がらず、その結果として、発表会をしても思い通りの成果が上がらないのだ。

残念なインプットからは、残念なアウトプットしか生まれない！

では、なぜこのような部会を繰り返してしまうのだろうか？理由は２つあると思う。

①具体的・実践的であることの重要性に気付いていなかった

今までは、例えばみんなに何かの知識を伝えるときは、それに関連する書籍の要約になっていたことが多かった。

つまり、最初の入り口は紹介するから、そこから先は各自で勝手にやってくださいというアプローチだ。

だが、一言で言おう。

本の要約のような講義資料は、勉強会の後すぐに捨てられるのだ！

本当に必要なのは本の「要約」ではなく、本の「詳細」なのだ。

例えば、今研究しているポートフォリオ分析に関していえば、巷に出ている本というのは、機関投資家や研究機関向けに書かれたものが多く、初学者にとってはわかりづらいものも多い。

そして、わかりづらい理由というのは、たいていの場合説明不足のせいである。大学の教授にとってはその説明で十分でも、数学が苦手な大学生にとっては十分でないということだ。

そこで、それらの内容をより詳細に、テキスト情報として分かり易く伝えることで、勉強会を「具体的・実践的」なものにできると考えた。

②怠慢

本の内容を詳細に、分かり易く伝えるということは一般的にいって、容易なことではない。

そのためには、その分野に関する数多くの書籍を読み、研究して、大学１年生向けに再構成しなければならないのである。

具体的にいえば、何か１つの分野について皆に伝えるテキストを作るために、少なくとも数十時間以上を要するはずだ。

しかし！そうでもしなければ価値など出せないと思う。

部会の中心的なメンバー、いやSPECだけでなくすべての投資クラブについて、

その勉強会を構成する中心メンバーは、そうした具体的・実践的な質の高いテキストを提供すべく、自らのリソースを割くべきである

と思う。

投資クラブの勉強会において、

残念なインプットを招いてしまう原因の８０％以上は、その中心メンバーが自分のリソースを十分に割いていないことによる

と思う。

中心メンバーが十分にリソースを割かないとすれば、それはただの怠慢というものだろう。

自分のリソースを割かなくても、他の人に外注すればいいって？

残念ながら、それは恐らく無理だ。

なぜなら、もし自分が中心的なメンバーだとすれば、他のメンバーは恐らく自分よりも投資に関する知識がないことのほうが多いだろう。

一方、プロに外注すればよいか？というとそうでもない。

プロは1回講演してもらうことは可能であっても、具体的かつ実践的なテキストを作成してもらうなどという、圧倒的に時間のかかるようなことはまずできないだろう。

第一、プロが書いてしまっては、学生の前提知識を十分に把握できないために、巷のポートフォリオ分析の本のように難しくなってしまうかもしれない。

そう、自分のリソースを割くしかないのだ。

もう一度結論をまとめておこう。

①本の劣化コピーは絶対出さない。
②中心メンバーは最も愛しい自分の時間を惜しみなく使う。
③勉強会は具体的かつ実践的な内容にする。
④詳細で分かりやすい内容をテキスト情報として提供する。

９月から、SPECオリジナルのテキストを作ろうと奮闘しているわけだが、ここへ来て大きな障壁にぶつかっている。

どこで詰まっているかというと、アクティブ運用をポートフォリオ分析の枠組みに組み込む過程を説明するところである。

普通に各資産クラスのインデックスデータをとり、そこから効率的フロンティアを描くところまではすんなりできたのだが、そこからさらに先のステップ、アクティブ運用を平均分散分析の枠組みに取り込むとなると難しくなる。

なぜか？…単純に、それについて書かれた文献が少ないからである。

ソルバーを使って効率的フロンティアを描きましょう的な本はいくらでも見つかったが、それより先の、アルファの予測方法やその予測をもとに、理論的にポートフォリオを構築する方法を述べた書籍は本当に少ない。

あっても、たいていの場合、非常にわかりづらいか、大雑把にしか説明されていないかのいずれかである。

その中で、ある程度詳細に記述されており、僕がかろうじて理解できる書籍が見つかった。それは、

アクティブ・ポートフォリオ・マネジメント―運用戦略の計量的理論と実践

である。本を手にしてから気づいたのだが、Barraモデルで有名なBarra社の創設者によって書かれた本らしい。

実際に読んでみた感想としては、まず難しい。数式が多い上に、訳が？？という箇所も多く、そのことがより一層理解を難しくしている。

障壁レベルの比率は、内容：訳＝3：7くらいだと思うのは気のせいだろうか？（笑）

しかし、逆の見方をすると、現状出版されている本で、わかりやすくアクティブ運用とポートフォリオ分析に触れている書籍は見当たらないので、もし僕たちがわかりやすく説明することが出来れば、僕たちは新たな価値を創出しているといえる。

もしうまくいけば書籍化もできるのではないか？…というのは、現段階ではまだ妄想の域を脱していないが。。

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バイアスのかかった情報は、そのバイアスの分だけ割り引いてその価値を評価するべきである！

そしてそのように割り引かれた情報の価値を、割引情報価値という。

ちなみに、割引情報価値という言葉は、今日僕が初めて定義した言葉である（笑）

いや、本当は僕よりも前に提言した人もいたかもしれないが、Googleで検索しても一件も出なかったので、

Googleで見つからない情報はこの世にないものと仮定

して、僕が初めて定義したものとする。

以下、このような言葉を定義するにいたったエピソードに入る。

今日、行きの電車の中で、血圧に良いとされる胡麻麦茶の宣伝広告を見た。

その宣伝広告には、血圧に関する川柳と、他のの麦茶と比べた場合の血圧低下の度合いを示すグラフが載せられていた。グラフは以下のページにあるものと同じである。

http://www.suntory.co.jp/softdrink/gomamugicha/product/himitsu.html

しかし、このグラフを見ていて僕は思った。

他の麦茶とこの胡麻麦茶の血圧降下の度合いは統計的に有意なのだろうか？

まぁ、特定保健用食品に認可されているようなので、そうした検査はやっていると思うが、統計を勉強している僕からすれば、グラフだけでは物足りなかった。

やはり、その差が本当に意味のある差なのかについての議論がなければダメだ。

たとえばp値だとか、標本の採り方だとか、そういったことのほうがより重要であるように思う。編集者の主観でどうにでも見せられるグラフよりもずっと。

そうしないとデータが絡むあらゆる局面でカモられる危険がある。

たとえば、企業は利益第一優先なので、自社の製品をよりよく見せたいというバイアスがかかっている。

そのため、たいした検証もしていないのに、あたかも検証されているかのように見せかけて宣伝を行う癖がある。マイナスイオンとかね（笑）

こうした状況において、われわれ個人としてはどう防護策をとるべきなのか？

それは、企業のバイアスの分だけ情報を割り引いて評価することだと思う。

一方、企業の側は顧客ににどうアプローチすべきなのか？

それは、出来る限りの情報開示をすることに尽きる。

今では無料で簡単に統計の知識が手に入るので、今後自分のような「面倒くさい客」は増えていくと思うからだ。

ところで、僕はこの割り引かれた情報の価値を、割引情報価値と定義したい。

割引情報価値は、生の情報が真だと仮定してもたらす効用を、

①その情報の信頼度
②情報が真でない場合にもたらされる損害の大きさ

という2つの変数によって決定される割引率で割り引いたものである、と定義する。

具体的な定式化は避けたいが、大雑把に言えば、情報の信頼性が低ければ低いほど、またその情報が間違っていたときの被害が大きければ大きいほど、その情報の価値は低下する。

これは、そこそこ実感に合う話だろう。

この割引情報価値を使う意義は、その情報の信頼性を評価することによって、カモられる危険を減らそうというところにある。つまりこういうことだ。

カモられないために、割引情報価値を考えよう！

慶應株サークルなら、慶應義塾大学株式投資研究会SPEC

斉藤先生のシステムトレードセミナーを見て思ったことがある。

それは、たとえ同じ内容のセミナーを受けたとしても、受ける人のスキルレベルによって、そのセミナーをどう生かせるのかということは全く変わってくるということである。（あえてここで言うまでもなく自明なことかもしれないが。）

今回、セミナーでは具体的な投資アイデアについての話が中心であったが、実際その投資アイデアは本当にすばらしいものであるのだと思う。

しかし、さらに重要な点は、特にスキルを持たない投資家は、ただ単にその投資アイデアを猿真似して利用することしかできないのに対し、

あるスキルを持っている投資家はその投資アイデアの猿真似に加えて、その投資アイデアから連想される、あるいは派生する投資アイデアを検証し、自分独自の投資アイデアに加工できる可能性がある。

これは極めて重大な違いを生み出すと僕は考えている。

というのも、これも自明なことだが、どんなに優れた投資アイデアでも、それが十分に広まってしまえばそのアイデアで儲けることはできなくなってしまうからである。（実際、斉藤先生は、今回セミナーで公開した戦略よりも凄いアイデアをすでに持っていると思う）

だからこそ、市場で長期的に超過収益を生みだすためには、ただ単に人のアイデアを猿真似するのではなく、そのアイデアを自分なりに加工して独自のものにするためのスキルが必要だと僕は思う。

ではそのスキルとは何か？

プログラミング能力だと思う。

プログラミングができないと、検証できない。

検証できないならば、特にシステムトレードという分野においては、猿真似を脱することはできない。

猿真似を脱することが出来ないならば、市場で長期的に超過リターンを得ることはできない。

そして、今の僕はプログラミングもできなければ、高価な検証ソフトを買うこともできないので、猿真似しか出来ない。

今回のセミナーでは、プロのディーラーの方も来ていたそうだが、同じセミナーを受けても、そうしたスキルのある人たちが、このセミナーで得た知見を生かしてさまざまな投資戦略を練ることが出来る一方で、

僕はただ猿真似をすることしか出来ない。。

これが格差社会か！？

まずはVBEからはじめようかな。。

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￥塾企画は改革されなければならない！

そう思ったのは、最近の記事数の伸び悩みを見てもわかるように、SPECではこの企画に対するみんなのモチベーションが下がっているように感じたからだ。

新しい投資戦略とは、資産クラス、個別銘柄、運用スタイルを多様化し、リスク管理を徹底しながら一定のリターンを確保しようというものである。

新戦略では、まず各メンバーがそれぞれ異なった運用スタイル（ファンダメンタルズ分析とか、テクニカル分析とか）に基づいて銘柄を選んでくる。

そして、それらの銘柄について、僕がリスク管理部門として、一定の制約のもとで各銘柄のポジションを調整するというものである。

この方式を採用することにより、以前の方式と比べて期待リターンをほぼ据え置きにしたまま、推定されるリスクを大きく減らすことができると考えている。

もっとも、僕自身、金融市場というものは非常に不確実性が高い市場であると考えているので、この戦略に切り替えたことによって勝率が何パーセント上がるかどうかはわからないが、もし１％でも上がっていれば誠に幸運に思う。神に感謝しよう。

むしろ、この戦略を採用することによるメリットは、勝率の上昇というよりも、メンバーのモチベーション回復期待にあるだろう。

みんなに活気が戻れば、記事数は増える。

記事数が増えればさらに他の人のモチベーションに＋の影響を与える。

そのモチベーションはさらなる活気を生むだろう。

僕はこの好サイクルがやってくることを文字通り「期待」している。

それは恐らく、この戦略を採用することによる勝率上昇「期待」に比べれば、ずいぶん確かなものなのだから。。

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マーケットの魔術師で紹介される伝説のトレーダーの一人、エド・スィコータに次のような名言がある。

むこうみずなトレーダーはいる。年老いたトレーダーもいる。

しかし、むこうみずで年老いたトレーダーはいないものだ

僕はサブプライムで高い授業料を払って以来（笑）、リスクというものに敏感になった。

自分が今どんな種類のリスクをとっているのか？

また、そのリスクは自分の元本に対してどれほどなのか？

そういったことを把握すること（無論、完全に把握することなどできないが、その努力は重要である）は、自分が長期間にわたって投資を続けていく上で、非常に重要であると感じた。

儲ける前に、市場から撤退させられてはしょうがないのだ。

…そういうわけで、最近僕の中で

リスク管理、ポートフォリオ管理、マネーマネジメント

といいうのがとてもCoolなキーワードになっており、これに関する本を10数冊読んでいる。

また、これらのキーワードの重要性をSPECのみんなにも啓蒙するために、週1回の部会で、約７回にわたってこの話題を取り上げようとしている。

ただ、これまでの研究で、リスク管理やポートフォリオ分析といった分野は、数学、特に線形代数と確率・統計学の知識が重要になってくることがわかっており、巷の本はみなある程度こうした知識を前提としていることもわかった。

これが意味することは、SPECのメンバーにこの分野について理解してもらうためには、オリジナルのテキストを用意しなければならないだろうということだ。

なぜなら、SPECには理工学部や経済学部のメンバーだけでなく、法学部や文学部の生徒もおり、これらの学生は、線形代数はおろか、高校の文系数学だってきちんとできるかというと…恐らくそうではないだろう。（それどころか、中１でやる一次方程式すら解けなくても慶應には入学できるのだから！）

というわけで、今オリジナルテキストを作成中なわけだが、運よく僕達はそのテキストを監修してくれる人も見つかり、またその人からポートフォリオ分析に関する実践的な書籍を紹介してもらった。

本の題名は

ファイナンシャル・モデリング

である。この本は、Excelを使ってファイナンスに関するモデルを解いてみせている本であり、なかなかわかりやすい。

ポートフォリオ分析はもちろん、オプションのプライシングや財務諸表モデル、また連続複利リターンと離散リターンの違いなども述べられていて、知らないことも多かった。

15000円！もする分厚い本であったが、オリジナルテキスト作成に参考になりそうなページ（３００ページ分くらいか？）は１日で読んでしまった。15000円以上の価値はある…といいな（笑）

だが、このテキストは他のポートフォリオ分析の書籍に比べてはるかに実践的で、丁寧に解説されているとはいえ、まだまだSPECのメンバー全員に理解してもらうにはハードルが高すぎる！

少なくとも、この本の内容に加え、さらに詳細に、行列、確率分布、ポートフォリオ分析の過程、その背景及び限界などを説明する必要があるだろう。

もちろん、エコロジカルインターフェースで。（これは、人間にとってのユーザビリティを研究する、ヒューマンファクターズの考え方の一。上記の書籍ではこの視点が抜けていたように思う）

そういうわけで、やはり

SPECオリジナルテキストを作るしかない！！

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￥塾の講師である、ドクター田平先生は、紹介文を借りると、

株式投資によって1994年より年平均５０％の運用実績を持つ一方、数年前からFX（外国為替証拠金取引） に投資の主眼を移し、年率100％以上の運用を続けている

…という、カリスマ投資家である。

僕は、この手の方々の本を読んだり、話を聞いたりするときは、常に

「その投資手法の超過リターンの源泉は何か？」

ということに注意を払って聞くことにしている。

そして今回、これは僕の個人的な意見でしかないが、田平先生の超過リターンの源泉は以下のようなものであると感じた。

①ポートフォリオ分析によるリスク管理
②チャンスを待てる力
③チャンスを多くする力

①ポートフォリオ分析によるリスク管理について、先生は

・単利リターンと複利リターンをうまく利用する
・異なる資産クラス、異なる投資戦略などを駆使し、各銘柄の相関関係が低くなるようなポートフォリオを組む
・勝率、平均損益比率、レバレッジ、資金回転率に着目してリスク・リターン分析をする

ということを強調していたように思う。また、ところどころで、モンテカルロ・シミュレーションとか過去のデータの検証といったキーワードがあったが、それらは今僕が勉強している「ポートフォリオ分析」の範疇に入る。

もっといえば、田平先生は、平均分散モデルによって徹底したリスク管理を行い、安定した超過リターンを得ているのだと思う。

簡単な平均分散モデルなら、Excelさえあれば誰にでもできるので、先生のこの考えは「その他大勢」並の直感しかない僕でも応用できるかもしれないと思った。うん、今日から使おう。

②チャンスを待てる力について、これはたしか、システムトレーダーの土屋先生もブログで述べていたことだが、やはり相場には予想が「難しい」時期と「簡単な」時期があるらしい。

そして、ダメ投資家は、見境なく相場に入って失敗するのに対し、達人は簡単なときだけ相場に入って成功するといっていた。

今回のサブプライムで、ようやく僕もそのことがわかった気がした。これは「後知恵バイアス」なのかもしれないが、僕は日経平均が15000円台になったとき、普段は日経平均の予想などまったくできない、いやむしろしたくもない僕ですら、今入れば勝てる確率のほうが高いと思ったのだ。

そして実際そのとき買えば勝っていた。今思えば、ライブドアショックのときだって同じだった。

少し前までは、日経平均の動きに対して、僕はどちらかといえばランダムウォーク信者であったが、今では少し違う。

相場の予測は、たしかに基本的には極めて難しいのだが、ごく稀に「簡単な」時期というのがあり、そのときだけは普段よりもリスクを多くとって良い…と思う。

と同時に、前回僕はシステムトレーダーになると書いたばかりだが、この考えをシステムに取り入れるのは、少々難しいかもしれないとも思った。それは、僕が簡単な相場だと思う理由が、メディアの雰囲気とか、世界経済のファンダメンタルズ、身近にいる投資家の心理といった定性的な要因を多く含んでいるためである。

とすれば、最善の策はなんだろうか？田平先生の教えに従うならば、投資戦略の分散として、システムトレード部門と裁量トレード部門を分けてポートフォリオを組むべきなのかもしれない。。

最近２冊の本を読んだ。その２冊とは、

「マーケットの魔術師 － 米トップトレーダーが語る成功の秘訣」
「新マーケットの魔術師―米トップトレーダーたちが語る成功の秘密 (ウィザード・ブックシリーズ)」

である。これらの本は、エンジュクの他の投資家も取り上げてられており、かねてより読みたいと思っていたが、「明日やろう症候群」により、なかなか読めなかった本である。

マーケットの魔術師は、アメリカのトップトレーダーにインタビューをして、勝ち組トレーダーの投資哲学を学ぼうというコンセプトの本である。

私がこの本を読み、市場に勝つための投資哲学として、特に重要に感じた点は以下の３点である。

①自分の性格や適性にマッチした取引手法を確立すること

②その取引手法を確立するには、長い時間と驚くほどの労力を覚悟しなければならないこと

③その取引手法は、リスク管理が徹底されていなければならないこと

ここで、②はある程度覚悟しているし、③は実際取引手法開発の際に考えればよい問題なので、まずは①について考えてみる必要があるように思う。

ここで僕の性格を考えてみると、

分析的、キレにくい、費用対効果重視、理屈っぽい、負けず嫌い

また、経験、バックグラウンドは

理工学部、管理工学科（あらゆる資源を効率的に利用することを考える学問）、ゲーマー、美しいHTMLで書かれたHP作り、テニス

といった感じである。

ここで、最近様々な本を読んで思ったことが一つある。それは、あらゆる取引手法は、１つの軸、すなわちそれが直感的であるか、機械的であるかということによって分類できる、というものである。

この分類によれば、最も機械的な取引手法は、完全にシステムに従うシステムトレードであり、最も直感的な取引手法は、マーケットが上がると思うから買う、下がると思うから売る、という「勘」トレードである。

そして、他のあらゆる取引手法は、これらの間に位置する。

そして僕は、上記の自分の性格やバックグラウンドを見る限り、機械的な取引手法、すなわちシステムトレードをやったほうがいいと確信した。

投資に関していえば、今までも、自分の直感は「その他大勢」の人よりも頼りになった試しはほとんどなかった。

そしてそれは、恐らくこれからも頼りにならないのである。

だが、最も機械的な取引手法であるシステムトレードでさえも、その投資基準を開発する段階ではやはり「直感」を必要とするのだろうが。。

だが、他のアプローチに比べれば随分直感の介入の余地が少ないとはいえるはずなので、やはり人並み以下の直感しか持ち合わせていない僕は

システムトレーダーにこそなるべきだ！

今日は、瑞光という、衛生用品製造機を作っている会社のレポートをUPします。

銘柄レポート　瑞光
2007年　8月　23日作成

【基本情報】
時価総額75億円

【事業内容・ビジネスモデル】
連結事業
整理用ナプキン製造機8
小児用オムツ製造機45
大人用オムツ製造機32
部品9
他5
海外売上比率30%

【特色】
衛生用品製造機の国内最大手で、整理用ナプキンでは断トツのシェアをもつ。

【ビジネスモデルの強み】
　衛生用品製造機は、耐久消費財なので、消耗品である衛生用品そのものを売る会社よりも収益のブレは激しいと予測される。

しかし、ナプキンやオムツといった衛生用品が必需品である限り、その製造機も必需品であるから、5年、10年といった長期的なスパンでは安定した需要が見込めると考える。

【本レポートの要点】

今回の銘柄選定にあたって、特に注目した点は、①資産バリュー　②確実な需要が見込めること　である。

資産バリューに関して、瑞光のネットキャッシュ比率は62.5％と高い。

また需要に関しては、衛生用品製造機の特性からすれば、短期での需要のブレはあるものの、長期的にみて安定した需要が見込めると思われる。

以上の2点から、投資期間を十分長く見積もれば、適した銘柄であると考える。

【バリュエーション・財務指標（業績は08.3予想ベース）】
PER(倍)13.3
PBR(倍)0.6
ROE(%)4.5
配当利回り(%)2.0
株主持分比率(%)78.0

【推奨理由】
【資産バリューの魅力】
資産バリューの中でも、ネットキャッシュ比率の高さに着目している。
ネットキャッシュ比率とは、

　　ネットキャッシュ比率　＝　（　現金・預金 + 有価証券（流動資産） - 有利子負債　）　÷　時価総額

で表される指標で、この値が高いほど、その会社が持っている資産に対して割安であると考えられる。

さて、瑞光のネットキャッシュ比率は62.5％であるが、これは全上場銘柄3946社中128位と、上位3％タイルに位置しており、かなり高いキャッシュ比率を有していると判断できる。

しかも、この会社は有価証券を持っておらず、最も安定した資産である現金が高いネットキャッシュ比率をもたらしている。一般的に見て、75億円の会社が約45億円のネットキャッシュを所有しているのというのは魅力的であるといえる。

一方、収益バリューはというと、割引率8％、成長率0％と悲観的に見積もって企業価値（＝収益バリュー）を計算した結果、52億円という結果になった。

よって、推定する会社の価値は、

資産バリュー　+　収益バリュー　＝　45億円　+　52億円　＝　96億円　＞　75億円（時価総額）

となった。

【長期的にみて確実な製品需要】
　会社の業績を見ると、売上高、営業利益ともにブレが大きく、特に営業利益のばらつきが大きい理由は、機種によって利益率が大きく異なるためである。

そのため、1年以内、もしくは1～2年といったスパンでは、投資家にとってのリスクは高いと考えられる。

　しかしながら、5年、10年といった長期的なスパンでみれば、衛生用品が必需品である限り、衛生用品の機械も必需品である。

かつ、当銘柄はその製造機の最大手であり、消費者独占力を持っていると考えられる。

以上のことから、長期投資家にとっては利益をもたらす可能性が高いと考える。

【リスク】
為替リスク。
採算性の厳しい新機種の開発。
原材料高によるリスク。

【まとめ】
製品需要のブレによる収益のブレが激しいため、短期・中期の投資家からは敬遠されていると思われる。

しかしながら、高いネットキャッシュ比率や、長期的に確実に見込める需要を考えると、割安と考える。

ただし、短期・中期ではかなりリスクが高いため、ウエイトを小さく買っておき、ずっと持ち続ける戦略が良いと考える。

【投資戦略】
短期的なリスクを抑えるため、十分に分散されたポートフォリオの中の１銘柄として組み込むのが良いと考える。また、タイミングは、サブプライム問題で投資家心理がくすぶっている今が良いと考える。

【西村氏からのご講評】

５年という長期でもつと仮定しても、成長率０の仮定では、レポート通りのシナリオにになっても年率リターンは低すぎる。

バリュエーションで成長率０％というのは保守的すぎるので、さらに分析を深め、成長性を織り込んだバリュエーションをするとよいのでは。

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本レポートは、投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的としたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。また、本レポートに掲載された情報・意見は慶應義塾大学株式投資研究会SPECが信頼にたると判断した情報源に基づき作成したものでありますが、完全性、正確性を保証するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任で行うようお願い致します。

今ローランドが熱い！

今日は前日比6％越えの上昇を見せてくれました。

先週金曜日に部内で銘柄選定会議を行い、その際に発表した銘柄レポートを載せます。データは2007年　7月　27日に作成したものです。

【事業内容・ビジネスモデル】
連結事業 電子楽器60、コンピュータ周辺機器40
海外売上比率84%

電子楽器・シンセサイザーで著名。
業務用プリンタの子会社ローランドDGが急成長中。

【本レポートの要点】
最も着目している点は、資産バリューである。

具体的には、子会社のローランドDGの株式40％を所有していることと、無借金で、キャッシュリッチであることがあげられる。

また、収益的に見ても好調で、最近の為替動向などを踏まえると、まだ割安感があると考える。


【推奨理由】
①資産バリュー

・子会社ローランドDGの株式を所有している分の価値
ローランド時価総額1077億　×　40％　＝　431億　　（ⅰ）

・ネットキャッシュ
　現預金224億円 – 負債19億　＝　205億　　（ⅱ）

（ⅰ）　×　0.6（売却税分）　+　（ⅱ）　＝　464億円　に対し、時価総額823億円

→今後生み出す利益に対するバリューは823億円-464億円＝359億円しかない！？

→ざっくり計算して、現在の純利益がずっと続くと仮定して8％の割引率で割引いても587億円。

→587億円　–　359億円 = 228億円割安！？

②円安
海外売上高比率84％であり、為替レートは

1ドル115円想定→実際120円
1ユーロ150円想定→実際163円

この追い風を受け、27日に発表された第一四半期は、経常利益前年同期比79％増。
為替相場安定なら、さらなる増益が見込める。

【リスク】
①ローランドDGの株価下落リスク
②為替リスク

【まとめ】
ローランドDGの好業績及び為替市場の安定を前提とすれば、今後も株価上昇が期待できる。

また、タイミング的にも27日に好調決算が発表されたばかりなので、市場に注目されやすく、買い時であると考える。

【投資戦略】
今買って、4000円で売り。

本レポートは、投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的としたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。また、本レポートに掲載された情報・意見は慶應義塾大学株式投資研究会SPECが信頼にたると判断した情報源に基づき作成したものでありますが、完全性、正確性を保証するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任で行うようお願い致します。

慶應の株サークルなら…慶應義塾大学株式投資研究会SPEC

５年で５７０％の利回りを達成した投資ゲーマーさんの投資手法の中で、今日から実際に自分の投資にも取り入れようと思ったポイントを紹介します。

①勝利条件に集中すること
②流動性リスクを意識すること
③買値にとらわれすぎないこと
④キャッシュポジションを保持すること
⑤ＰＥＲの使用にあたっては、成長率、リスクを考慮すること
⑥ＰＢＲ１倍割れに注意すること
⑦分散投資すること
⑧会社説明会の資料を利用すること
⑧ＤＣＦ法を使うこと

中でも、今回は「勝利条件に集中すること」について、特に素晴らしい考えだと思ったので、感想を述べます。

まず、株式市場における勝利条件とは、

「ポートフォリオ全体の時価総額を増やすこと」

です。しかし、実際に投資をしていると、つい個別銘柄の値動きにとらわれてしまったり、投資で収益を得ることに対するモチベーションが下がってしまうことも、僕はあります。

これは、僕個人の利益にならないばかりでなく、株式市場全体で見ても、好ましいことではないと思います。

なぜなら、僕が合理的な判断をしない＝株式市場の効率性を妨げる向きに加担しているということを意味するからです。

最も、僕ぐらいの資金量では、その影響は無視できるほど小さいのでしょうが。。

ただ、株式市場の本来の役割は

「より多くの投資家と起業家を生み出すことによって経済を活性化させ、ひいては人々に幸せをもたらすこと」

であると僕は解釈しているので、やはりそこに参加する以上、市場の効率化に貢献したい、すなわち経済合理的な行動を心がけたいと僕は思います。

それが、個人的にも、社会的にも効用を最大化する方法だと僕は考えています。

慶應の株サークル-慶應義塾大学株式投資研究会SPEC

【基本情報】
コード 上場区分 単元株数 株価 時価総額(億円)
5201　　　　東証１部　　　1000　　　1622　　　　　　19237

【事業内容・ビジネスモデル】
連結事業 ガラス50、電子・ディスプレイ29、化学19、他2
海外売上比率　62%

建築用・自動車用で世界首位級のガラスメーカー
板ガラス、自動車ガラス、ディスプレイ、化学品（フッ素樹脂、台所用洗剤など）、エレクトロニクス＆エネルギー（半導体素材、ディスプレイ素材など）の５つの事業を中心に、グローバルに展開
収益の柱は、液晶・PDP（プラズマディスプレイパネル）等のFPD（フラットパネルディスプレイ）用ガラス

【本レポートの要旨】

旭硝子の持つ消費者独占力を生かし、ロシアをはじめとするヨーロッパで躍進することを期待している。
マーケットの評価は、PER21.4倍と、業種平均の19.5倍と比べて若干高いが、ロシアの躍進を前提とすれば、中間決算、四半期決算で多少のサプライズを期待できると考える。

【バリュエーション・財務指標（業績は08.3予想ベース）】
PER(倍) PBR(倍) 配当利回り(%) ROE(%) 自己資本比率(%)
21.4　　　　　　2.1　　　　　　2.0　　　　　　　　　　　9.9　　　　　　　42.4

【推奨理由】
①消費者独占力がある
収益の２本柱、液晶テレビ用ガラス基板→世界シェア３割、プラズマテレビ用ガラス基板→世界シェア9割を握る。
　⇒寡占状態が続いており、競合が少ないため、長期的に利益を確保しやすい。

②ロシアをはじめとする、ヨーロッパでの業績好調
ヨーロッパでの売上及び営業利益は、2003年度から堅調に伸びており、特に昨年度の伸びが大きかった。

図１　ヨーロッパでの売上高＆営業利益

さらに、直近の第一四半期決算でも、ヨーロッパの売上高は前年同期比＋17％、営業利益は＋150％であった。
　⇒ヨーロッパ部門の利益を牽引しているロシアの景気が順調に進むと仮定すれば、業績の伸びが期待できるのでは。

【カタリスト】
業績発表。すなわち、四半期決算や中間決算で業績が良ければ、その時に市場の注目度が高まるので、これが株価を動かすきっかけとなると考える。

【リスク】
①ガラス事業におけるアジアの安値品の脅威
四半期決算に「中国安値品流入により市況は軟調」と表記。ただし、営業利益は前年同期比よりも５％増益。

②為替変動リスク
海外売上高比率62％で、外貨建ての製品が多いため。

【チャート及びその分析】
・６ヶ月

・２年

・分析
最近の動きは、６月１３日のストックオプション割当発表後急騰し、その後横ばいとなっている。
長期で見ると、2005年末に急騰しているが、この理由はよくわからなかった。

【結論及び投資戦略】
ヨーロッパ部門の売上高比率及び現在のマーケットの評価から考えると、今後１年間で急上昇することは考えづらいが、ロシアでの好調が続くと仮定すれば、中間決算、四半期決算発表のときに多少のサプライズは期待できると考える。投資戦略は、今すぐ買って１年間ホールド。

四季報編集長直伝の四季報の読み方について勉強しました。

【大事だと思った点】

①業績予想数値は、四季報社員が命を削って作る部分だということ。

②業績予想は、会社予想の精度　＜　四季報予想の精度　らしいこと。

③株式分割予想は、四季報社員が２番目にコストをかけて部分であること。

【自分の投資にどう活かすか？】

四季報を使うことによる超過収益力の源泉は何か？…それは、もしあるとすれば

「取材による業績予想精度の向上」

だと思う。

つまり、取材を行うことによって、会社の発表する業績予想よりも高い精度で将来を予測できると仮定して、会社予想の数値と四季報予想の数値の乖離を狙って投資するのである。

こうすれば、四季報を見ていないか、もしくは見ていても軽視している投資家が多ければ利益を得られるだろう。

逆に言えば、大勢の人が四季報を重視し、四季報の予想数値を当てにしているなら、この戦略で利益を得ることはできない。

これを検証するためにはどうすればよいだろうか？

慶應の株サークル-慶應義塾大学株式投資研究会SPEC

１．本推奨レポート作成にあたっての基本方針

素晴らしい企業をまずまずの値段で買うこと。

○素晴らしい企業

高収益、高成長、好財務の企業。
今回は、「ブランド力があり、そのブランドを海外にも定着させつつある企業」に着目。
具体的には、コカ・コーラ、ジレットのような企業の発掘を試みる。

○まずまずの値段

企業に対する投資家の期待が、少なくとも「平均より若干高い」程度に収まっている企業。
具体的には、PER25倍程度までを想定。

２．結果

TOTO

２．１　基礎データ＆銘柄分析
【事業】水周りの製品、具体的にはトイレ、洗面所、キッチン、風呂まわりの道具を販売。

【特色】国内シェアは60％。海外展開に積極的。

【定性分析】

①ビジネスモデル

高付加価値型。ブランド力、技術力を生かして高機能な製品を高い値段で売っている。

②ファイブフォース分析

新規参入業者

入りづらい。理由は、市場は成熟しており、事実上寡占状態にあるため（国内）。

競争業者

INAX。国内シェアは約30％。国内売上高、国内営業利益率を比較した。

表１　TOTOとINAXの業績比較
以下単位はいずれも百万円

グラフ１　TOTOとINAXの売上高推移

1. INAXにシェアを奪われているということはない。
2. TOTOは2005年～2006年にかけて営業利益率低下。これは、原材料高騰と、高級品の不調によると考えられる。

→INAXにシェアを奪われている兆候は見られない。

代替品の脅威

特になし。

買い手の交渉力

弱い。主な買い手は工務店だが、国内ではTOTOとINAXの寡占状態なので、工務店はこの２社のどちらかを選ぶしかない。よって、工務店の価格交渉力は弱い。

売り手の交渉力

強い。原材料のセラミック、鉄などは市場価格によってあらかじめ決められているので、TOTOがこれを動かすことはできないので。

③その他の材料

海外売上高が好調であること。

表２　海外売上高の推移

	海外売上	売上伸び率	海外営利	営利伸び率
2005.3	35304	-	4040
2006.3	45412	29%	5366	33%
2007.3	52688	16%	6901	29%

表２をみると、海外売上＆営業利益は高い伸び率を示しており、積極的な海外展開が成功しているといえる。
→海外にもTOTOブランドを定着させられるのでは？

【定量分析】

①業績

表３　2005～2008年度の業績推移

②基礎データ＆財務分析

• 上場市場：東証一部
• 時価総額：3932億円
• 株価：1081円
• 理論株価：718円（今後５年間の予想成長率を10％、その後は0％、割引率7％と仮定）
• PER:24.6倍（08/03予想）
• 有利子負債／経常利益：2.4倍（08/03予想）
• 株主資本比率：49％
• 営業利益率：7.1％（08/03予想）
• ROE：6.9％（08/03予想）
• 配当利回り：1.3％（08/03予想）

財務は健全。ただ、現在の収益性からみると、若干割高感がある。

割高な理由は、海外売上高が成長していることと、TOTOのブランド価値を市場が高く評価していることによると思われる。

【チャート分析】

・２年

３ヶ月

以下の要因により、ここ２ヶ月下落基調が続いている。

1. 2月末の世界同時株安。
2. 4月17日にウォシュレットの製品不良が見つかったこと。
3. 4月26日の決算発表で、利益が四季報予想に届かなかったこと。
4. 5月16日にレーティングが下げられたこと。（現在7社の平均は0.00。これは下位10％タイルの水準。）

３．　まとめ
足元のファンダメンタルズは、海外売上高の伸びが著しく、TOTOブランドを着実に海外にも浸透させつつあるといえる。また、2008年には北京オリンピックがあり、今後も海外売上高の成長は十分期待できる。

一方、TOTOに対する現在のマーケットの評価を見ると、予想PERは25倍と業界平均よりも高く買われているが、TOTOの持つブランド力や成長力の面から考えると、まずまずの値段といえるだろう。

また、ここ3ヶ月間、2月末の世界同時株安をはじめとして悪材料が相次ぎ、高値から約20％下落しており、レーティングはすでに下位10％タイルの低水準に達している。

このことは、投資家の心理が冷え込んでいることを示しているが、足元のファンダメンタルズは依然好調なので、長期的に見て買いと判断する。

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株式の長期的なリターンは増益率そのものではなく、実際の増益率と投資家の期待との格差で決まる。

…これは考えてみれば当たり前のことだ。だが例えば次のような問題を考えるとどうだろうか？

例えば今、１９９２年にタイムスリップし、その後１０年間にわたりある２つの株のうちどちらかを買う権利を得ることが出来たとしよう。あなたならどちらの株を選ぶだろうか？

A.GDP成長率で、年率９％以上を達成した中国株
B.ハイパーインフレを経験し、GDP成長率は年率２％未満のブラジル株

これほどの成長率の違いを見せつけられれば、まずAを選びたくなるのは私だけではないだろう。

…しかし結果はとんでもなかった。

この間、中国株に投資した１０００ドルは３００ドルになり、ブラジル株に投資した１０００ドルは４５００ドルになったのである。

…これが「株式投資の未来」の著者ジェレミー・シーゲルの言う「成長の罠」である。

すなわち、仮にある企業、業界、あるいは国が目覚しい成長を遂げたとしても、その成長に対して投資家が過度の期待をかけているならば、投資家のリターンには結びつかないということである。

これを読んで、私はBRICｓ諸国への株式投資はよほどのことが無い限りしないことを決意した。

というのも、最近BRICｓへの期待が高まりすぎていると思うからである。

なぜそう思うかといえば、

①メディアでも頻繁に取り上げられていること
②個人投資家向けの投資信託にBRICｓファンドが大々的に宣伝されるようになっていること
③経済のことについて普段は全く無関心であるはずの理工学部の学生達ですら、BRICsに「期待」していること

この中でも特に③は傑作だ。

そもそも彼らが日常会話の中で経済の話をすることなどほとんど皆無に等しい。

だがそんな彼らの間ですらBRICｓの話題が出ている…すなわちBRICsを「期待」しているのである。

これは極めて危険なシグナルだ。

…などと勝手な妄想を繰り広げる今日この頃。

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土屋賢三氏・システムトレード入門セミナーがありました。

【印象に残った点】
⑤マーケットは自分の意思ではどうにもならないことを理解する。

⑥確率・統計的な観点を重視する。

⑦トレードでは『常識』は役に立たない。

【自分の投資にどう活かすか？】

「常識」が役に立たないということについて…

例えば、

日経平均の値動きが、日吉のファミリーマートの日々の客入りによって説明できる（笑）

という検証結果が得られたとき、これによって将来の日経平均の動きを予想することができるでしょうか？

私は当然Ｎｏだと思います。そして恐らく大多数の人もＮｏだと思うでしょう。

しかし、これこそまさに「常識」の罠にとらわれているということなのかもしれません。

なぜなら、Ｎｏだと思う人の前提として、

「【常識的に】考えて、日吉のファミリーマートの客の入りと日経平均など関係ない」

という仮定があるからです。

これは極端な例にしても、このような【常識】によっていくつもの収益機会を逃している可能性は十分あると思います。

このことを一言で表すなら

常識が第二種の誤りを誘発する

ということでしょう。

すなわち、本当は有効な投資戦略なのに、常識にとらわれるばかりその戦略を有効でないと結論付けてしまうのです。

こう考えると、一見非常識と思われるような説明変数でも、どんどん検証していき、実践してみるほうがよいのかもしれません。

そこでもし良い戦略が見つかったら大もうけできるはずです。

なぜなら、そうした戦略は、みんなに気づかれない・あるいは気づいても無視されるため、長い間その有効性が持続すると考えられるからです。

ただ、このやり方を実践すると、今度は「第一種の誤り」を犯す可能性は高まると思います。

が、しかしこうしたリスクを取れる人が相場で大勝ちできるのかもしれませんね。

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「月収３００万！現役ディーラーによるデリバティブ実践セミナー」ＤＶＤについての感想と、得た知識をどうやって今後自分の投資に活かしていくかについて、恥ずかしながら意見させていただきたいと思います。

★良いと思った点
・リスクパラメータ（デルタ、ガンマ、セータ、ベガ）についての説明が分かりやすかったこと
・価格の上げ下げではなく、ボラティリティを予測して取引するという視点。
・アウトオブザマネーよりもアットザマネー、インザマネーのほうが板の動きが早いこと。
・スプレッド取引の基本戦略（ショートストラングル、ベア・コール・スプレッド、カバードコールなど）学べたこと。

★わからなかった・疑問に思った点
yanta先生の投資戦略における超過収益力の源泉は、「板の動きのスピードの差」にあると私は邪推していますが、実際に先物・オプション市場の板を見たことがないために、そのスピードの差が収益につながるという実感が湧きませんでした。

★どうやって自分の投資に生かせるようにしていくか？
①習った戦略がそのまま使えそうかを確かめてみる
実際に自分の目で「板の動きのスピードの差」を注意深く見て、収益を出せそうかどうかを見極める。

②情報伝達の非即時性に着目した投資手法を考える
　例えば新興市場で、市場参加者が十分でない銘柄を研究する。

以上です。難解な用語や戦略をわかりやすく説明してくれていて、もっとその先の深いところが知りたい！と好奇心が湧きました。

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はじめまして、SPEC代表の関戸秀樹と申します。

私は理工学部に所属しているので、統計、財務など「数字を扱う力」を生かした投資戦略を考えています。現在、行動ファイナンス、裁定取引等の分野に興味を持っています！

まだまだ株の知識は不十分ですが、色々勉強していき、１年以内に自分なりの「勝てる投資戦略」を開発したいと思います！

それでは、よろしくお願い致します。