１．本推奨レポート作成にあたっての基本方針

素晴らしい企業をまずまずの値段で買うこと。

○素晴らしい企業

高収益、高成長、好財務の企業。
今回は、「ブランド力があり、そのブランドを海外にも定着させつつある企業」に着目。
具体的には、コカ・コーラ、ジレットのような企業の発掘を試みる。

○まずまずの値段

企業に対する投資家の期待が、少なくとも「平均より若干高い」程度に収まっている企業。
具体的には、PER25倍程度までを想定。

２．結果

TOTO

２．１　基礎データ＆銘柄分析
【事業】水周りの製品、具体的にはトイレ、洗面所、キッチン、風呂まわりの道具を販売。

【特色】国内シェアは60％。海外展開に積極的。

【定性分析】

①ビジネスモデル

高付加価値型。ブランド力、技術力を生かして高機能な製品を高い値段で売っている。

②ファイブフォース分析

新規参入業者

入りづらい。理由は、市場は成熟しており、事実上寡占状態にあるため（国内）。

競争業者

INAX。国内シェアは約30％。国内売上高、国内営業利益率を比較した。

表１　TOTOとINAXの業績比較
以下単位はいずれも百万円

グラフ１　TOTOとINAXの売上高推移

1. INAXにシェアを奪われているということはない。
2. TOTOは2005年～2006年にかけて営業利益率低下。これは、原材料高騰と、高級品の不調によると考えられる。

→INAXにシェアを奪われている兆候は見られない。

代替品の脅威

特になし。

買い手の交渉力

弱い。主な買い手は工務店だが、国内ではTOTOとINAXの寡占状態なので、工務店はこの２社のどちらかを選ぶしかない。よって、工務店の価格交渉力は弱い。

売り手の交渉力

強い。原材料のセラミック、鉄などは市場価格によってあらかじめ決められているので、TOTOがこれを動かすことはできないので。

③その他の材料

海外売上高が好調であること。

表２　海外売上高の推移

	海外売上	売上伸び率	海外営利	営利伸び率
2005.3	35304	-	4040
2006.3	45412	29%	5366	33%
2007.3	52688	16%	6901	29%

表２をみると、海外売上＆営業利益は高い伸び率を示しており、積極的な海外展開が成功しているといえる。
→海外にもTOTOブランドを定着させられるのでは？

【定量分析】

①業績

表３　2005～2008年度の業績推移

②基礎データ＆財務分析

• 上場市場：東証一部
• 時価総額：3932億円
• 株価：1081円
• 理論株価：718円（今後５年間の予想成長率を10％、その後は0％、割引率7％と仮定）
• PER:24.6倍（08/03予想）
• 有利子負債／経常利益：2.4倍（08/03予想）
• 株主資本比率：49％
• 営業利益率：7.1％（08/03予想）
• ROE：6.9％（08/03予想）
• 配当利回り：1.3％（08/03予想）

財務は健全。ただ、現在の収益性からみると、若干割高感がある。

割高な理由は、海外売上高が成長していることと、TOTOのブランド価値を市場が高く評価していることによると思われる。

【チャート分析】

・２年

３ヶ月

以下の要因により、ここ２ヶ月下落基調が続いている。

1. 2月末の世界同時株安。
2. 4月17日にウォシュレットの製品不良が見つかったこと。
3. 4月26日の決算発表で、利益が四季報予想に届かなかったこと。
4. 5月16日にレーティングが下げられたこと。（現在7社の平均は0.00。これは下位10％タイルの水準。）

３．　まとめ
足元のファンダメンタルズは、海外売上高の伸びが著しく、TOTOブランドを着実に海外にも浸透させつつあるといえる。また、2008年には北京オリンピックがあり、今後も海外売上高の成長は十分期待できる。

一方、TOTOに対する現在のマーケットの評価を見ると、予想PERは25倍と業界平均よりも高く買われているが、TOTOの持つブランド力や成長力の面から考えると、まずまずの値段といえるだろう。

また、ここ3ヶ月間、2月末の世界同時株安をはじめとして悪材料が相次ぎ、高値から約20％下落しており、レーティングはすでに下位10％タイルの低水準に達している。

このことは、投資家の心理が冷え込んでいることを示しているが、足元のファンダメンタルズは依然好調なので、長期的に見て買いと判断する。

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